国金证券-正海生物-300653-业务增长稳健，重磅产品获批-221024

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　　事件
　　 10月24日，公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现收入3.41亿元，同比+13.4%；实现归母净利润1.55亿元，同比+22.9%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+23.7%。
　　单三季度公司实现收入1.10亿元，同比+9.8%；实现归母净利润0.51亿元，同比+13.0%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比+11.6%。
　　简评
　　费用率维持稳定水平，种植牙集采有望推动口腔膜业务放量。2022Q1-Q3公司三费支出均维持稳定水平，其中销售费用率为26.25%，呈现下降趋势，管理费用率为14.4%，研发费用率为7.8%。国家医保局开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理工作，有望挤压种植牙医疗服务和耗材不合理的价格水分。目前我国种植牙渗透率仍处于较低水平，专项治理开展后有望快速提升，满足患者大量的隐藏口腔医疗需求。
　　重磅产品获批，有望填补国内市场空白。10月9日，公司产品活性生物骨获批，主要用于治疗各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症。相较于传统人工骨，活性骨材料添加了活性因子，得到的融合蛋白兼具骨诱导、骨传导活性，临床效果不劣于自体骨。当前，国外市场由美敦力和史塞克两家公司占据，国内市场仍处于空白，市场空间广阔。
　　公司高度重视技术创新，在研产品丰富。在修复材料领域，公司与东华大学共建研发中心，合作研发齿科修复材料系列产品。在干细胞领域，公司合作研发胶原材料复合干细胞治疗材料及技术。光固化复合树脂已完成首例受试者入组；乳房补片项目已完成临床试验牵头单位伦理审查及备案工作。
　　盈利预测与投资建议
　　我们认为公司口腔修复膜业务有望随种植牙集采快速放量，硬脑（脊）膜补片业务贡献稳定现金流，活性生物骨上市后进一步推动业绩，预计公司22-24年归母净利润为2.09亿元、2.86亿元、3.80亿元，分别同比增长24%、37%、33%，对应EPS为1.16、1.59、2.11元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；新冠肺炎疫情风险；股东质押、减持风险。