中信证券-中原传媒-000719-2022年三季报点评：营收同比下滑，利润维持稳健增长-221025

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　　3Q22公司实现营收22.61亿元（YoY-7.14%），归母净利润2.06亿元（YoY+6.49%）。公司收入受图书零售市场走弱等影响有所下滑，但归母净利润同比提升，主要原因是信用减值损失、营业外支出等科目改善。预计公司教材教辅业务保持稳健，支撑业绩中长期增长。此外，公司有望依托自身资金优势和内容储备，探索内容数字化、教育信息化、文旅融合等方向的潜在空间。维持“增持”评级。
　　▍营收同比下滑，归母净利润维持稳健增长。3Q22公司实现营收22.61亿元（YoY-7.14%），主要受图书零售市场走弱和物资销售等业务下滑影响。公司毛利率为31.6%（YoY+0.5pct），销售/管理/研发费用率分别为13.05%/10.90%/0.27%（YoY+1.65/+1.45/-0.03pct）。公司实现归母净利润2.06亿元（YoY+6.49%），归母净利润率9.0%（YoY+1.1pcts）。归母净利润实现同比增长，主要原因包括毛利率同比提升，以及信用减值和营业外支出减少等。截至3Q22末，公司账面现金43.02亿元，账面现金充裕。
　　▍稳健发展核心主业，坚持打造优质内容。主题出版方面，中原传媒“记录小康工程”等4个项目入选中宣部2022年主题出版重点出版物选题。古籍出版方面，《文选汇校汇注》等8个项目入选2021-2035年国家古籍规划重点出版项目。
　　音像出版方面，《上线了文物》系列以6分钟短视频形式讲述中原文物，在腾讯视频等新媒体渠道点击播放量已超过1000万次，并受到中宣部和中共河南省委宣传部表扬。版权输出方面，公司6种图书入选2022年“一带一路”倡议的重大项目“丝路书香工程”，实现外文版的出版发行。
　　▍全媒体传播提质增效，业务创新步伐加快。实体书店方面，公司加快业态、场景和服务升级，郑州购书中心荣膺中国“年度最美书店”称号。线上线下联动方面，公司引入直播讲书、线上领读等新模式，组织数千场阅读活动。短视频方面，通过制作考古现场、专题讲座等内容引爆话题，带动相关图书销售增长。
　　教育信息化方面，“基于数字教材服务的数字教育云平台”项目成功入选中宣部文改办国家文化产业发展项目库。数字藏品方面，公司加强与数藏平台沟通，策划推出“李伯安走出巴颜喀拉”、“朱仙镇木版年画”等数字藏品。
　　▍风险因素：产业、税收、行业政策调整的风险；原材料价格波动风险；传统出版与新兴出版融合发展不达预期风险；环保政策趋严风险；市场竞争加剧风险；局部疫情反复超预期的风险。
　　▍投资建议：公司为区域性重点文化企业，教材教辅业务保持稳健，支撑业绩中长期增长。此外，公司有望依托自身资金优势和内容储备，探索内容数字化、教育信息化、文旅融合等方向的潜在空间。考虑到宏观经济压力下，图书零售市场走弱，我们下调公司2022E~24E营收预测至90.01/95.10/98.83亿元（前预测为96.41/101.69/106.93亿元）；下调2022E~24E净利润预测至10.30/10.91/11.68亿元（前预测为10.53/11.08/11.72亿元）。公司当前股价对应2022E~2024EPE 7.0x/6.6x/6.2x。估值方面，我们结合：
　　▍1）DDM股利折现模型，核心假设包括：结合公司2021年6月业绩交流会披露信息，对标中南传媒、凤凰传媒等同业公司分红比例，我们预计公司股利支付率从2022年起5年内提升至65%，之后保持长期稳态；WACC~7.2%（基于beta~0.5，无风险利率~2.9%，风险溢价~10%，目标资产负债率~25%），对应每股目标价7.1元；
　　▍2）相对估值法，参考可比公司凤凰传媒、中南传媒估值水平（2023EPE~10x），给予公司2023EPE 10x，对应每股目标价10.7元。综合两种估值方法均值，给予公司目标价8.9元/股，维持“增持”评级。