国海证券-立华股份-300761-2022年三季报点评：“黄鸡+生猪”双轮驱动，盈利能力稳步提升-221024

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　　事件:
　　立华股份发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业总收入101.22亿元，同比增长26.91%，实现归母净利润6.5亿元，同比增长207.49%；其中Q3营业总收入43.64亿元，同比增长61.94%，归母净利润8.05亿元，同比增长348.17%。
　　投资要点:
　　黄鸡板块景气上行，盈利能力稳步提升。公司前三季度实现营业总收入101.22亿元，同比增长26.91%，实现归母净利润6.5亿元，同比增长207.49%；其中Q3营业总收入43.64亿元，同比增长61.94%，归母净利润8.05亿元，同比增长348.17%。
　　肉鸡销售量价齐升，提高公司销售收入。2022Q3，公司销售肉鸡10977.02万只，同比增长11.03%；实现销售收入38.42亿元，同比增长65.11%。黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后，行业正迎来了周期反转，考虑到种鸡的属性，父母代（包括在产和后备）存栏在短期内恢复较难，对于行业来说具有持续上行空间。2022年7、8、9月立华肉鸡销售均价为16.49元/公斤、17.83元/公斤、18.66元/公斤，销售价格逐月增加，盈利中枢不断上移。
　　生猪养殖成本下降，助力公司业绩修复。2022Q3，公司销售肉猪14.94万头，环比增加44.35%；实现销售收入4.06亿元，环比增加107.14%。养猪板块聚焦于提成绩降成本，随着前期的低效母猪的整体性替换更新，随着产能利用率的逐步提高，闲置成本将进一步下降。未来公司将继续推进养猪板块的长期发展规划，稳扎稳打。
　　公司根据对猪周期的判断，初步计划2023年出栏肉猪80万头，随着投苗量的增加，固定资产摊销和人工、管理等成本将进一步降低。
　　盈利预测和投资评级公司是黄羽鸡龙头企业，成本优势和异地布局推动黄鸡业务持续增长；生猪板块在后非瘟背景下逐步得到恢复，出栏量显著增长。目前全国能繁母猪存栏去化明显，猪价上行，黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后，行业正迎来了周期反转。根据当前黄羽鸡价格走势，公司出栏量，我们预计2022-2024公司归母净利润为15.56/23.39/20.82亿元，对应PE分别为11.43/7.61/8.55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格波动风险；原材料供应及价格波动的风险；存货减值的风险；动物疫病的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚
　　款和农户借款风险；食品安全风险；公司业绩预期不达标的风险等。