申万宏源-回天新材-300041-光伏业务继续增长，新能源汽车及动力电池业务拓展顺利，受益于原材料下跌毛利率有所恢复-221025

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　　投资要点：
　　公司发布2022年三季报，业绩略低于预期。公司1-3Q2022实现营业收入28.83亿元（yoy+27.81%），归母净利润为2.60亿元（yoy+19.58%），扣非后归母净利润为2.50亿元（ yoy+28.69%），整体销售毛利率同比下降1.25 pct至23.29%，管理费用、研发费用同比分别上涨40.88%、43.57%至1.34、1.13亿元，主要是由于人员工资薪酬增加、研发人员费用及材料费用投入增加所致，业绩略低于预期。其中3Q22年单季度公司实现营业收入为9.84亿元（ YoY+16.12%，QoQ+5.17%），归母净利润为0.78亿元（YoY+13.63%，QoQ-16.52%），3Q22年单季度销售毛利率同比环比分别上升0.81、2.00pct至24.34%，主要是由于原材料有机硅价格下跌所致，3Q22年单季度销售费用、管理费用、研发费用环比分别增加952、1807、1648万元至5124、5718、5170万元。
　　3Q22年营收和净利润同比增长的原因为：1.优势领域光伏硅胶销量和营收同比增长，太阳能电池背膜营收和盈利同比提升；2.电子电器和新能源车领域营收同比增长；3.海外市场需求回暖，出口业务销量、利润继续增长。3Q22年净利润环比下滑的主要原因为费用的环比增加，销售费用、管理费用、研发费用累计环比增加4407万元。
　　3Q22年公司光伏新能源业务收入持续增长，三季度以来随着原料有机硅价格的下跌，公司毛利率有所回升。受益于下游光伏的高增速，公司借助硅胶+背板组合拳出击，光伏硅胶市占率进一步提升，太阳能电池背膜业务通过战略新品CPC（双面涂覆型背膜）的销售提升以及客户结构优化，产品盈利提升。受益于消费电子、汽车电子、光伏逆变器等应用领域市场开拓的顺利，电子电器领域营收同比继续增长。原料有机硅行业新增产能投放较多，价格持续下行，受益于原材料价格的下跌公司单三季度毛利率同比环比均上升，根据卓创资讯统计，3Q22年单季度国内有机硅均价同比环比分别下跌46.59%、20.35%至19653元/吨，截止2022年10月24日有机硅价格已跌至17650元/吨，预计4Q22年公司产品毛利率有望继续上行。
　　新能源汽车及动力电池、乘用车、微电子业务领域持续增长，出口业务突破历史新高。3Q22年公司锂电负极胶PAA量产工艺流程打通，并已取得主流客户供应商资格，SBR持续补强研发实力，推动大客户测试评价，PAA和SBR胶一期项目正在建设中。重点客户方面，与比亚迪、奇瑞、日产、神龙等新能源车及乘用车领域客户深化业务合作、销售持续提升，对小米、中兴、荣耀等微电子领域重点客户业务拓展顺利。新产品方面，高性能有机硅胶、导热胶、三防漆等产品大幅替代进口，PUR热熔胶、复合材料结构粘接胶、透明背板等开发及市场推广进展顺利。截止3Q2022年末公司在建工程较2021年末增加1.93亿元至4.59亿元。新产能建设有序推进中，襄阳改性环保型胶粘剂迁建项目已进入工程收尾阶段；广州回天通信电子新材料扩建项目已进入工程建设施工阶段。
　　投资分析意见：国内胶粘剂龙头，随着光伏用胶领域需求的持续增长，进口替代的深入，产品结构的升级，以及5G通信和新能源汽车动力电池领域的不断突破，公司业绩有望持续增长。由于费用的增加，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为2.93、3.82、4.93亿元（原为3.32、4.32、5.61亿元），对应的EPS为0.68、0.89、1.14元，PE为29X、22X、18X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1.原材料价格大幅波动，毛利率下滑；2.下游需求放缓，高端产品和应用领域放量不及预期；3.新项目扩建进度低于预期。