申万宏源-农林牧渔行业周观点：聚焦养殖景气兑现，关注疫苗销售复苏-221024

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　　本期投资提示：
　　本周申万农林牧渔指数下跌3.53%，同期沪深300指数下跌2.59%，动物保健板块涨幅居前。部分重点个股涨幅前三名：禾丰牧业（10.69%）、中牧股份（9.18%）、科前生物（7.42%）。投资分析意见：聚焦价格上涨驱动业绩增长主线。预计粮食、生猪、肉鸡、鳗鱼等价格持续上涨或维持高位，继续看好盈利水平好转子行业：粮食种植、生猪养殖、黄羽肉鸡养殖、鳗鱼养殖等。重点关注：苏垦农发、温氏股份、牧原股份、傲农生物、唐人神、天邦食品、巨星农牧、立华股份、圣农发展、天马科技、海大集团、中宠股份。
　　本周重点报告：《天马科技（603668）点评：鳗鱼出塘放量，业绩继续兑现，静待鱼价回暖》。本周我们发布天马科技2022年三季报点评，主要投资要点供各位投资者参考。①饲料业务稳健增长；②鳗鲡养殖：鳗鱼价格阶段承压，成本继续优化，盈利能力稳健兑现。2022Q1-3公司实现商品鳗销售5819.4吨，分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现商品鳗销售891/2500/2428吨，受7-8月高温天气影响，Q3鳗鱼出塘节奏有所延后，季度销售量环比略降。鳗鲡养殖实现营业收入4.9亿元，销售均价约8.48万元/吨。分季度看，Q3外销商品鳗均价约8.0万元，环比下滑约0.5万元/吨。参考日本鳗、美洲鳗行业均价，预计Q3公司仍维持了2.5p-3p的出鱼规格，预计鳗鲡养殖业务贡献净利6000-6500万元，吨净利下滑0.2-0.3万元/吨至约2.5-2.6万元。随着出鱼量逐季提升，规模效应陆续显现，养殖成本仍处于持续下滑之中，预计公司商品鳗完全成本下降至5.5万元/吨以下。看好2023年鳗鲡养殖业务盈利持续高增兑现。行业：供给端—鳗苗捕捞量连续两年下滑，需求端—国内餐饮需求恢复可期。看好2023年鳗鱼价格继续向上。由于鳗鱼源头供给完全依赖于天然捕捞，加之一年左右的养殖周期。意味着当年的鳗鱼供给水平，将取决于前一年的鳗苗捕捞情况。从历史数据看，过去8年中，共有3年鳗鱼苗捕捞量出现明显下滑，而次年鳗鱼价格均出现不同幅度上涨。而继2020捕捞季鳗苗大丰收后，2021-2022连续两年捕捞季东亚苗获均大幅下滑，有望支撑鳗鱼价格底部回暖，当前鳗鱼价格仍处在中长周期偏底部位置，向上弹性充裕。公司：消耗性生物资产快速增长，预计2022年投苗量翻倍以上增长，保障2023年鳗鱼出塘规模大幅提升。参考公司2022年中期报告（对应2022鳗苗捕捞季投苗结束），截至6月30日，公司消耗性生物资产8.48亿元，较年初增长58%，较2021年同期增长198%。2021年公司鳗鱼投苗量约3000万尾，预计2022年鳗苗入池规模有望超过8000万尾，支撑2023年公司鳗鱼产量维持翻倍增长。维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　生猪养殖：本周猪价涨势延续，呈现高位震荡态势。根据涌益咨询数据，本周全国外三元生猪出栏均价为26.75元/公斤，周环比上涨1.06元/公斤。截止10月23日，全国外三元生猪出栏均价为28.13元/公斤，周环比涨幅达2.99%，猪价呈现高位震荡态势。当前市场对大猪、肥猪需求继续增加，散户惜售情绪依然较强，商品猪出栏均重依然较高：根据涌益咨询数据显示，本周全国生猪平均出栏体重为128.81公斤，环比继续增长0.44%。然而，当前养殖场、户的补栏积极性仍然较弱：本周全国15公斤仔猪与50公斤二元母猪价格分别为726元/头、1813元/头，环比小幅回升。部分小散户补栏积极性虽有所上升，但考虑到当前补栏的仔猪年前难以出栏，因此实际成交仍较为有限。我们认为，当前行业对补栏所对应的后市行情整体仍持谨慎与观望态度，补栏节奏与情绪实际仍较为理性。但实际上，母猪产能自2022年4月伊始开始逐步恢复，当前依然处于增长过程中：根据农业农村部与国家统计局官方数据显示，至2022年8月末，全国能繁母猪存栏已经恢复至4324万头，月环比继续增长0.6%，同比-4.8%，相当于正常保有量的105.5%。部分咨询机构数据显示产能继续增加：涌益咨询9月全国样本能繁母猪存栏环比继续增加1.39%。因此我们认为。短期在供给收缩，需求回暖的背景下，2022Q4猪价有望继续维持“高位震荡”。而中期看，产能的持续恢复将传导至2023年生猪供给的增加，供需紧张态势或将得到缓和。投资分析意见：我们此前便提出猪价Q4主旋律为“震荡上行”，基于供给下降、消费恢复之背景的考量，当前我们继续维持此判断。同时，考虑到玉米、豆粕价格有所回落，上市公司成本端亦将逐步下行，有望迎来明显的盈利兑现。布局板块业绩改善，把握板块回调后布局机会：现阶段仍建议重点关注成本优化预期明确，出栏增长兑现较为清晰的龙头猪企。建议关注温氏股份、牧原股份、傲农生物、天邦食品、巨星农牧等。
　　动物保健：关注猪用疫苗销售恢复，行业景气复苏。根据国家兽药基础数据库数据显示，2022年9月全国兽用疫苗共签发1712批，同比增长15.44%；2022Q3合计批签发4839批次，同比基本持平。其中，猪用疫苗销售量明显恢复：9月共签发579批次，环比增长5.85%，同比增长15.34%。高位猪价带动盈利兑现，亦驱动商品猪疫苗使用量上升，部分猪用疫苗产品批签发数量明显恢复：2022Q3口蹄疫疫苗批签发数量同比增长1%，伪狂犬疫苗批签发数量同比增长6%，圆环疫苗批签发数量同比增长25%，疫苗需求明显提升。投资分析意见：关注养殖盈利改善兑现带动养殖“后周期”疫苗的销售量恢复。能繁母猪存栏量自2022年5月起止降回升，理论上对应4个月后仔猪出生量增长，猪用疫苗需求随之回暖。同时，新型非洲猪瘟疫苗上市进程继续推进，将会是行业增量“催化剂”。建议关注普莱柯、中牧股份、生物股份、科前生物等。
　　肉鸡养殖：种源供应不确定性加剧，推荐布局白羽肉鸡行业底部回暖。9月美国禽流感疫情再次抬头，10月欧洲报道有史以来最严重禽流感疫情，虽对国内直接影响有限，但在2014-2017年美国爆发禽流感封关期间，欧洲曾作为我国白羽肉鸡祖代种鸡引种备选渠道。此次欧洲禽流感蔓延，也为后续国内白鸡祖代种鸡供应继续增加不确定性。鸡苗价格继续上涨，本白羽肉鸡鸡苗均价3.4元/羽，周环比+7.6%。投资分析意见：白羽肉鸡产能高位下滑，业绩底部回暖，同时相关企业估值处在长周期底部，建议关注白鸡行业底部复苏、把握行业左侧布局的机会，关注圣农发展、益生股份、仙坛股份、民和股份等。
　　风险提示：生猪价格上涨不及预期；粮食等原材料价格大幅波动；新型非洲猪瘟疫苗推广进程延后等。