山西证券-长城汽车-601633-三季报业绩超预期，公司盈利逐步改善-221023

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　　事件描述
　　10月22日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营收994.8亿元，同比+9.6%；实现归母净利润81.6亿元，同比+65.0%；扣非后归母净利润为43.4亿元，同比+18.8%；非经常性损益为38.2亿元，占净利润比重达46.8%。其中公司2022Q3实现营收373.5亿元，同比+29.4%；实现归母净利润25.6亿元，同比+80.7%；扣非后归母净利润为22.8亿元，同比+181.3%。
　　事件点评
　　公司2022年前三季度业绩超预期，主要因Q3单季业绩大增所致。公司Q3单季扣非净利润达22.8亿元，超过2022H1扣非净利润（20.6亿元），同比增速高达181.3%，导致前三季业绩超市场预期。公司Q3业绩高增的主要原因：①受益于国家乘用车购置税减半优惠政策的刺激，公司Q3汽车销量达28.4万辆，同比+6.8%，环比+20.9%；②公司Q3汽车销售车均单价提升至约13.2万元，同比去年同期的约10.9万元+21.1%，环比今年Q2的约12.1万元+9.1%。
　　公司毛利率、净利率持续提升，各项费用率平稳，经营日益改善。公司2022Q3销售毛利率为22.5%，同比+5.2pct，环比+2.7pct；销售净利率为6.9%，同比+1.9pct，环比-7.0pct（2022Q2由于汇兑损益带来非经常性损益高达32.1亿元）；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，同比分别-0.7pct/-0.4pct/+0.6pct/-0.8pct，环比分别+0.3pct/-0.3pct/-2.4pct/-11.8pct。总体来看，公司毛利率和净利率逐季改善，各项费用率表现平稳，经营日益改善。
　　受益购置税优惠政策及公司内部产品结构的改善，四季度盈利有望再上台阶。2.0升及以下排量发动机乘用车购置税减半政策将于年底到期，对消费的刺激作用在四季度将会更加明显，这将有益于公司第四季度产销量的增长。同时，随着公司已上市的坦克500、或将于11月广州车展上市的坦克700等高价值车型逐步放量，今年第四季度及2023年单车均价有望继续上升，将有利于盈利能力的改善。
　　投资建议
　　由于三季报业绩超预期，及基于对行业和公司未来的乐观预期，我们上调公司的盈利预测。预计公司2022-2024年净利润分别为110.3/111.7/129.3亿元，EPS分别为1.20/1.22/1.41元，对应于10月21日收盘价26.28元，PE分别为21.8/21.5/18.6倍。维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示
　　疫情反复的影响超预期，新产品销量低于预期。