中信证券-快手~W-1024.HK-2022年三季度业绩前瞻：流量和效率持续提升，有望延续同比亏损收窄趋势-221021

《中信证券-快手~W-1024.HK-2022年三季度业绩前瞻：流量和效率持续提升，有望延续同比亏损收窄趋势-221021（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-快手~W-1024.HK-2022年三季度业绩前瞻：流量和效率持续提升，有望延续同比亏损收窄趋势-221021（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　预计22Q3快手用户体量和粘性增长良好，同时用户获取+维系效率优化（DAU预计达3.61亿，同比+12.7%）。广告受宏观经济疲软影响同比增速承压，但是电商和直播业务保持相对稳健。利润端公司延续亏损同比收窄趋势，预计公司22Q3经调整净亏损-18.09亿元，经调整净损益率-8.0%。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力；同时随着公司持续进行组织架构调整和运营效率优化，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。维持“买入”评级。
　　▍22Q3前瞻：收入方面，预计22Q3公司营收225.08亿元，同比+9.8%；预计直播/广告/其他（电商为主）收入分别为85.22/115.02/24.84亿元，同比+10.3%/+5.4%/+33.6%；预计电商GMV为2198.50亿元，同比+25.1%。用户方面，预计22Q3平台DAU可达3.61亿，同比+12.7%。成本费用方面，预计22Q3公司毛利率45.2%，同比+3.7pcts；销售/管理/研发费用率分别为44.0%/4.7%/17.0%，同比-9.8/+0.2/-3.6pcts，毛利率和费用率同比持续优化。预计公司22Q3经调整净亏损-18.09亿元，经调整净损益率-8.0%，延续同比亏损收窄趋势。
　　▍预计22Q3平台DAU达3.61亿，同比+12.7%，平台用户体量和粘性增长良好，同时用户获取+维系效率优化。用户规模方面，预计22Q3平台DAU可达3.61亿，同比+12.7%；MAU可达6.23亿，同比+8.7%。活跃程度方面，我们预计22Q3平台可实现58%的DAU/MAU以及130分钟的日均活跃时长水平，对应22Q3平台整体流量（DAU*时长）同比+23.0%。三季度为用户增长旺季，快手预计有望实现良好的用户规模和粘性增长。得益于快手在短剧、体育、泛知识类等优质内容体系和招聘、本地生活等服务生态的建设，以及底层数据打通和平台优化迭代等方面带来的社交属性强化，平台用户获取和留存效率持续改善，并且相比渠道买量和金币激励等方式ROI更高，对应销售费用率保持同比良好控制。
　　▍预计22Q3广告业务收入115.02亿元，同比+5.4%，低于前期指引。受宏观经济疲软影响，外部广告主需求修复低于预期，预计将导致外循环广告收入承压，且四季度影响或将延续。但得益于电商GMV保持增长，特别是22Q4电商旺季将持续带动内循环广告增长。虽然现阶段广告业务受宏观经济疲软影响较大，但是基于公司在广告投放能力建设和商业化团队组织调整等优化，未来有望把握宏观经济修复下的增长弹性，提升在线广告收入体量和市占率。
　　▍预计22Q3电商GMV有望达2198.50亿元，同比+25.1%。得益于平台在公域匹配算法等技术端的迭代、优化直播间运营能力、优化直播电商商品供给，从而实现转化率的提升和月活跃买家数的增长，快手电商业务保持良好增长。随着CEO程一笑接管电商业务并对未来快手电商战略进行梳理，快手电商策略有望进一步清晰，强化信任电商在私域、粘性上的优势，并提升货品把控、推荐匹配能力等领域的能力。短期建议关注快手116购物节旺季表现，预计公司全年GMV有望达到9000亿+水平；长期来看快手的电商效率和GMV规模仍有可观挖掘空间。
　　▍预计22Q3直播收入85.22亿元，同比+10.3%。预计22Q3直播收入保持稳健，主要得益于快招工等多垂类场景的流量曝光，以及内容和匹配等运营效率提升带动直播付费用户数稳健增长。
　　▍风险因素：宏观经济和局部疫情影响不确定性继续压制广告主支出和电商GMV增长风险；短视频行业竞争超预期，以及新互联网产品&服务用户分流风险；社区内容审查、直播等互联网政策监管趋严风险；公司用户获取与留存成本改善不及预期；商业化效率提升不及预期；直播电商供应链及商品质量风险。
　　▍投资建议：预计22Q3快手用户体量和粘性增长良好，同时用户获取+维系效率优化（预计DAU达3.61亿，同比+12.7%）。广告受宏观经济疲软影响导致同比增速承压，但是电商和直播业务保持相对稳健。利润端公司延续亏损同比收窄趋势，预计公司22Q3经调整净亏损-18.09亿元，经调整净损益率-8.0%。考虑到宏观经济等影响，我们调整公司2022-2024年收入预测至921/1137/1369亿元（原预测为951/1210/1454亿元）。作为国内头部短视频平台，快手有望持续优化产品模式、内容战略及商业化能力，我们看好公司降本增效战略推进以及平台生态和商业化的增长动力，未来毛利率、销售费用率和净亏损率也有望持续优化。参考可比公司情况（直播、广告业务参考腾讯、哔哩哔哩等可比平台型互联网公司对应2022年1-3x PS区间，电商业务参考淘宝、京东、拼多多等可比电商平台公司对应2022年0.1-0.15x P/GMV区间）及结合公司自身业务特征，给予公司2022年目标价60港元（给予2022年直播业务PS 1x，广告业务PS 2x，电商业务P/GMV 0.1x），维持“买入”评级。