财通证券-奥浦迈-688293-培养基与CDMO相辅相成，国产替代正当时-221020

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　　培养基行业快速发展，下游需求旺盛，国产替代方兴未艾。我国培养基行业发展迅速，2017年至2021年市场规模从6.1亿元增长至26.3亿元，CAGR44%，预计未来五年CAGR有望保持22%。主要驱动因素包括1）下游需求旺盛；我国生物药起步相对晚，在研管线丰富，随着管线向后期推移，培养基需求将持续增长。同时，国产培养基是生物药的核心原材料之一，成本占比较高，是药企降本增效重要环节。2）国产化率低,替代空间较大；2021年培养基国产化率33.7%，中高端占比低于整体市场；以抗体蛋白药物市场为例，2020年国产化率不足20%。
　　奥浦迈作为国产培养基领头羊，兼具品类丰富、货期较短及性价比高等优势，项目储备充沛及产能富足，市场竞争力较强。公司经过多年发展，已开发出近百种培养基产品，处于行业领先水平，能够满足客户多元化需求。同时公司产品性能比肩进口品牌，但价格不足进口品牌1/2，性价比高。另外，公司现货交付周期仅需要一天，定制化产品两周，显著快于进口产品。
　　依托细胞培养方面深厚积累，构建端到端CDMO业务，实现与培养基双向转化，共同成长。依托于细胞培养方面的积累，公司CDMO平台从细胞株构建至中试生产均形成一定的特点及优势；同时与培养基协同效应显著，2019-2021年双向转化订单占CDMO收入超50%。随着公司客户数量及项目不断增加，品牌认可度提升，以及现有项目管线向临床后期推进和商业化产能投建，CDMO业务未来可期。
　　盈利预测与估值：预计公司22-24年实现收入3.37/5.18/7.23亿元，同增58/54/40%；归母净利润1.15/1.79/2.54亿元，同增90/56/42%，对应当前PE估值分别为78.43x、50.28x、35.37x，公司作为培养基上市第一股，处于快速发展期，首次覆盖给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；产能消化风险；产品及服务价格下降风险；培养基配方流失或失效风险。