申万宏源-雪峰科技-603227-三季报点评：需求约束下延续高增，最强区域α逻辑进一步验证-221019

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　　投资要点：公司发布2022年三季报，实现收入28.84亿元，同比增长54.82%，归母净利润3.70亿元，同比增长211.44%；其中单三季度实现收入11.48亿元，同比增长53.91%，归母净利润1.49亿元，同比增长129.42%，符合申万宏源预期。
　　煤炭保供奠定民爆需求刚性，逆势高增彰显格局优势。单三季度公司炸药、管索/雷管、管索/索类的营业收入分别为2.11亿元、7534万元和277万元，同比分别增长29.10%、增长83.65%、增长10.48%，环比分别下降1.65%、增长42.88%、下降29.88%。单三季度公司毛利率27.18%，同比上升6.36个百分点，环比下降4.38个百分点。进一步拆分看，销量方面，单三季度炸药、雷管销量同比分别增长23.55%、增长11.09%；环比分别增长8.09%、增长7.15%。价格方面，单三季度公司主要产品炸药、雷管均价同比分别增长4.49%和增长65.32%，环比分别下降9.01%、上升33.35%。我们认为，在三季度新疆疫情不确定性持续冲击下公司依然能实现环比利润的进一步提升实属不易。我们判断，三季度民爆下游的基建需求确实受到较大影响，但得益于煤炭保供的需求刚性以及雷管供给侧改革的逐步落地，民爆供不应求格局依然不改，后续随着疫情冲击缓解，实际业绩仍可看高一线。
　　 LNG景气延续，关注二期落地后业绩进一步增厚空间。三季度国内LNG市场价格维持高位，公司2021年底投产的LNG一期项目持续贡献利润。我们预计，公司二期项目实际推进节奏将快于市场预期，有望在明年4月左右投产，考虑“国企改革”落地后的股权增厚，未来LNG稳态净利润约2.5亿左右，后续业绩仍有进一步增厚空间。
　　精细化管理继续降本增效。得益于公司强化产销存全流程管理、加强成本控制、持续推进合规性建设、合理优化负债结构等举措，前三季度公司整体费用率为6.58%，同比下降1.97个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.60%、5.14%、0.32%、0.52%，分别同比减少0.23、1.54、0.03、0.16个百分点。同时，存货周转率较同期大幅增加5.07次，应收账款周转率较同期增加1.87次，资产负债率较期初下降6.16个百分点，经营效率及报表质量均得到明显改善。
　　盈利预测及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.49亿元、5.18亿元、5.98亿元，对应当前股价PE为16X、14X、12X；若考虑重组，公司2022-2024年归母净利润预计分别为12.54亿元、14.04亿元、15.72亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新疆煤炭产量增长低于预期，新疆基建投资增速低于预期，重组进度不及预期