中泰证券-时代电气-688187-轨交电气增速转正，新能源业务高增-221018

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　　事件概述：
　　公司发布22Q3季报：前三季度营收108.76亿元，YoY+27.56%，归母净利15.63亿元，YoY+29.97%，扣非归母净利11.38亿元，YoY+29.51%。
　　Q3单季营收43.49亿元，YoY+34.7%、QoQ+9.2%，归母净利6.92亿元，YoY+36.4%、QoQ+30.6%，扣非归母净利5.21亿元，YoY+34.6%、QoQ+28.3%。
　　新兴装备占比提升，毛利率仍有提升空间
　　1）新兴装备业务实现翻倍以上增长：前三季度，公司轨交业务营收72亿元，YoY+5.4%；新兴装备营收35亿元，YoY+137%，其中功率业务营收13亿元，YoY+78%，电驱业务8.4亿元，YoY+194%，工业变流、海工装备、传感器业务分别营收8.5/2.9/2.7亿元，分别同比增304%/92%/127%。2）新兴装备业务营收比重快速提升：据测算，2021年前三季度，新兴装备业务营收占比为17.5%，至2022年前三季度这一占比升至32.4%。3）二期爬产顺利，毛利率有望提升：公司Q3毛利率为31.84%、净利率为15.96%，环比分别Q2降1.37pct、升2.5pct，净利率提升主要系资产减值项目1.17亿元的折回。公司毛利率下降主要系二期投产后折旧压力加大，后续随着二期产能利用率、良率的双升，公司毛利率有望稳步改善。
　　新能源业务多点开花，轨交电气增速转正
　　1）车规IGBT斩获海外大单：公司获得法雷奥定点，将向法雷奥供应电驱系统的IGBT模块，总交货量预计超250万台，开创了国产IGBT厂商向海外tier1大量供货的先河。2）光伏逆变器进入国内第一梯队：公司紧抓国内光伏装机量爆发机遇，Q2连续多月在国内光伏逆变器订单排至第一。3）电驱排名节节攀升：2021年公司电驱出货量行业排名在第十名左右，截至2022年8月底，公司三合一的电驱系统出货量在行业里面排名第四。4）轨交电气Q3增速转正：22H1公司轨交电气装备实现营收36.33亿元，YoY-4.99%，经测算22Q3该业务营收为20.7亿元，YoY+13%，扭转此前同步负增长。轨交电气2022前三季度营收比重为52.4%，该业务增速转正，对于公司整体营收、净利的稳健正增长具有重要意义。
　　公司的发展正处于“三向叠加”的加速期
　　1）高压向中低压拓展。时代电气作为我国高压IGBT领域的龙头，其产能、技术优势正实现从高压向中低压领域的延伸。三期产能投建助力公司中低压业务高增。2）国内向海外拓展。公司充分把握全球新能源车需求趋势，凭借自身产品的强劲实力，在海外龙头tier1取得供货的突破。两个发展方向的叠加，加速公司从传统轨交向国际化功率龙头的转型。3）IGBT向碳化硅拓展。截至2022年8月底，公司拥有2.5万片/年的碳化硅产能，并从年初以来对碳化硅产线进行持续提升改进，22H2公司加强同车企的验证工作。公司在沟槽、封装技术上均有提前布局，后续有望抓住碳化硅需求爆发机遇，实现该业务的快速发展。
　　投资建议
　　时代电气作为国产大功率器件龙头，在轨交领域有望受益于疫情后的需求复苏。我们维持对公司2022-24年归母净利为23.6/30.6/36.6亿元的预测不变，对应PE为34/26/22倍。我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。