长江证券-华电国际-600027-电量高增火电业务稳步修复，投资收益季节性回落限制增长-221019

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　　事件描述
　　公司发布2022年前三季度发电量及上网电价公告：2022年前三季度，公司累计完成发电量1,671.52亿千瓦时，完成上网电量1,566.55亿千瓦时，按照可比口径分别较上年同期增长3.52%和3.32%，主要原因是三季度本集团发电机组所在区域用电需求较旺。2022年前三季度，本集团的平均上网电价为人民币516.56元/兆瓦时。
　　事件评论
　　需求向好拉动电量增长，结构变化限制电价表现。三季度以来，全国多地出现高温少雨天气，制冷用电需求持续居于高位。得益于此，按照可比口径公司三季度实现发电量672.65亿千瓦时，同比增幅高达19%，环比增速也实现了53.54%的增长。前三季度，公司累计完成发电量1,671.52亿千瓦时，按照可比口径同比增长3.52%，公司发电量增速由负转正。从结构上来看，受干旱少雨影响，预计按可比口径三季度公司水电发电量或将同比减少，而火电则在旺盛需求拉动下实现高速增长。电价方面，前三季度公司平均上网电价为516.56元/兆瓦时，与上半年平均电价518.05元/兆瓦时相比降低1.49元/兆瓦时。公司电价环比回落主因或系公司位于低电价省份发电量占比有所提升，从而拉低了公司整体的电价表现。但整体来看，公司三季度营收同比及环比有望均实现显著增长。
　　长协新政稳步推进，燃料成本端压力或有所缓解。5月1日，长协新政正式落地执行，随后在政策强力推进下，长协煤落实情况有望持续好转。市场煤方面，三季度广州港Q5500平均库提价为1380.7元/吨，环比二季度上涨0.2%。其中煤价上涨主要集中在9月份，9月全月广州港Q5500库提价上涨210元/吨至1580元/吨。虽然市场煤价有所回升，但是考虑到库存煤的消耗，而且叠加长协煤比例稳步提升，公司三季度燃料成本端压力仍有望得到缓解。因此整体来看，在电量端快速增长以及成本端持续修复的背景下，公司三季度火电业务业绩有望持续修复。
　　参股华电新能源股权，或将获取丰厚投资回报。虽然公司2021年公司发生严重亏损，但公司仍坚持稳定派息，公司拟每股派息0.25元，以分红预案披露日收盘价测算，股息率高达7.1%，分红回报率可观。此外公司2021年通过新能源资产出售及增资后持有华电新能源31.03%的股权，截至目前华电新能源已经完成对华电集团旗下主要新能源资产的整合，“十四五”期间华电集团规划新增新能源装机7500万千瓦，公司或受益于集团新能源发展主体华电新能源的快速增长带来的丰厚投资收益。除此之外，公司还大量参股煤炭公司股权，实现了另类的煤电联营发展，降低公司业绩波动性，同时也实现了投资收益的增厚。但由于一年中三季度为风电出力淡季，因此华电新能虽然业绩或实现同比增长，但环比或有所回落，因此预计三季度投资收益回落或限制经营业绩环比改善幅度。
　　盈利预测与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别0.41元、0.57元和0.70元，对应PE分别为16.31倍11.79倍和9.55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤价非季节性上涨风险；
　　2、电改推进不及预期风险。