西部证券-片仔癀-600436-2022年9月报：终端价格稳定，动销与发货回落-221018

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　　长期投资逻辑：量价齐升实力强，大单品线不断扩充
　　核心产品配方与原材料壁垒高，量价提升方面公司把控力强。片仔癀为国家一级保密配方，在高端肝胆类治疗保健中药里几乎无竞品，同时把控天然麝香原材料供给量，核心消费者需求稳定，对价格敏感度低，有望在未来5年维持20%以上的销售额增速，其中销量复合增长15%左右，价格复合增长5%左右。
　　体验馆数量提升加速，进一步加强公司渠道把控力：自2015年体验馆渠道建立至2019年间，每年均新增40家左右体验馆，2020年开设69家，2021开设120家，开店速度明显加快，成熟区域持续下沉，北方发展区域快速扩张。体验馆开店盈亏平衡约一年半时间，可以为店长吸引高净值客户为其酒类等经销公司引流，经销商开店意愿强烈，公司把控力度高。
　　安宫牛黄丸开始上量，有望快速成为下一个过亿大单品。公司收购的龙晖安宫牛黄丸逐步上市销售，营收在二季度表端获得体现。2021年心血管用药（预计二季度起主要为安宫牛黄丸）营收达到9608.93万元，同比增长3166.31+%；同时2021年毛利率达到50.72%，比上年同期提升34.09bps，预计为价格相对较高的安宫牛黄丸铺货带动。该产品有望借助片仔癀体验馆渠道快速放量。公司对放货增速控制力强，预计全年营收有望超过1亿元，成为新一个过亿大单品。
　　【风险提示】
　　1.商品销售不及预期
　　2.原材料价格上涨和短缺风险
　　3.公司产能不足风险
　　4.渠道扩张不及预期风险
　　5.医药行业市场和政策变化风险