方正证券-东鹏饮料-605499-登堂入室，解密国产能量饮料全国化和品牌升级之路-221017

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　　穿越周期，泛能量化趋势方兴未艾。能量饮料的强消费者粘性来自于强功能性，定性而言，其粘性高于包装水、口味型饮料，低于酒精等品类。这一特征赋予赛道穿越周期的稀有属性，推动能量饮料行业维持高速渗透，根据欧睿咨询数据，2007至2021年CAGR超过23%，近五年CAGR超过10%，2021年我国能量饮料的市场规模为513亿人民币，已逐渐接近我国碳酸饮料总规模。伴随时代背景下“能量+”新需求逐渐兴起，对标海外，未来能量饮料细分化、口味化、健康化将为趋势，消费人群和渗透率有望随之同步提升。
　　高集中度下第二梯队仍有机会突围。高粘性赛道易守难攻，营销积累下的品牌效应为公司核心壁垒，渠道辅之拓宽护城河。差异化策略是破局关键，洞察消费者需求的强产品和精准的营销是后发者的密钥，而其背后是管理层对于行业的深刻洞察和敏锐战略目光。东鹏饮料在行业爆发初期凭借和红牛差异化的战略前瞻切入能量饮料赛道，抓住核心客群高价格敏感的需求，截至2021年，东鹏的市占率已经上升至19.2%。同时，始于2016年的中泰两方红牛商标争夺仍将延续，红牛品牌受损情况下，本土品牌仍有较长的窗口机遇期抢占市场份额。
　　品牌和渠道护城河持续拓宽，全国化版图初具雏形。公司的品牌和渠道护城河持续拓宽，可以借助红牛商标纷争的天时，凭借符合消费者需求的强产品顺利复刻广东市场的成功单品运作经验，实现全国化。产品为品牌壁垒的基础，东鹏特饮的功效、成分添加和中国红牛一致，但终端定价仅高于体质能量，满足核心客群性价比的诉求，强产品持续放量支撑公司盈利基本盘：2017-2021年，公司营收从28亿元增长至70亿元，CAGR达25%；归母净利润从3亿元增长至12亿元，CAGR近42%。营销层面，公司先发优势将随着上市募资进一步强化，多元营销叠加精准营销不断拓宽品牌护城河。渠道方面，制度持续变革自上而下激发渠道链条活力，全国化经销网络和多元化渠道布局已具雏形，充足的渠道激励机制构成强劲推力，高周转模式下推动公司近五年ROE均值超过36%。
　　多元产品矩阵顺应行业趋势，另辟蹊径走向品牌升级。公司前瞻布局“能量+”产品矩阵，推出“0糖”、“加气”、“她能”等产品，通过赋予产品更多属性侧面加码高端市场，走向品牌升级。同时，公司顺应细分化趋势，布局即饮咖啡、油柑等赛道，实现增厚收益。公司在优秀管理团队的带领下有望成为泛能量饮料行业的龙头公司。大单品的业绩是公司基本盘，为培育新品提供充足的资金并增添容错率，渠道力和品牌力的不断积淀增强了公司的推新胜率。在加速内卷的行业中，公司顺应趋势的推新能力给予了其更大的想象空间。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年实现营收86/107/127亿元，同比增速分别为23%/24%/19%；实现归母净利润14/19/23亿元，同比增速分别为16%/34%/25%，当前股价对应PE为41x/31x/25x,维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情反复需求不及预期；2）原材料成本大幅上涨；3）市场竞争加剧；4）新品推广不及预期。