招商证券-大类资产配置的脉络（2022年4季度）：子时还是寅时？-221017

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　　古人把一日时间分为十二时辰并以地支命名。子时对应23点至1点，是夜深之际，寅时对应3点到5点，正是日夜交替之际。随着稳增长政策效果进一步的体现，4季度权益资产的配置将逐步显现。量化模型显示，针对Q4虽然观察到大类资产波动率继续下行，但平均相关性已有所上升，因而组合内部进行了结构性调整，重点降低了商品权重增加了债券和权益的权重。
　　 4季度宏观场景最重要的增量信息是930全国层面房地产销售政策的进一步调整。根据我们的测算，年内销售和新开工数据均将触底回稳。而体育赛季的恢复以及国际航班数量回升均显示4季度在动态清零的前提下，防疫措施有望进一步优化。因此，4季度国内基本面加速改善的可能性较高。另一方面，国内通胀压力可控，CPI同比只是结构性上涨压力，海外输入性通胀压力相对下降，我们预计4季度GDP平减指数有可能负增长，对冲了实际增速对名义增速的拉动。因此，4季度自上而下的宏观场景是复苏，对应股债资产均有机会。
　　但从估值的角度、美联储政策角度、国内信贷结构以及黄金价格走势看，4季度权益资产的配置价值高于债券资产，价值股在四季度的机会好于成长股。随着银行代客结售汇规模季节性的上升以及美联储将放缓加息速度，我们预计4季度人民币汇率企稳的可能性大于继续贬值的可能性。
　　量化配置模型跟踪：三季度以来资产波动率持续下行，但平均相关性有明显提升，未来组合风险管理难度将会提升。年初以来，保守和稳健组合分别实现了1.5%和1.1%的正收益，同区间二级债基指数的收益为-4%，多资产组合体现较好的绝对收益特征。最新一期配置中，组合内部进行了结构性调整，风险预算维度重点增加权益资产的预算，权重视角则重点降低了商品权重增加了债券和权益的权重。
　　宏观数据驱动下的多资产交易策略：本文介绍了三种不同类型的宏观数据驱动交易策略，分别应用于多资产交易、价值成长风格轮动和波动率交易策略，为构建另类投资策略提供丰富的视角参考。
　　风险提示：疫情形势超预期，地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。