国联证券-信用债周报：126号文后，关注高度依赖土地财政的区域-221016

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　　收益率：本周信用债收益率集体下行
　　截至本周五，本周中票及城投债收益率集体下行。其中，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中票收益率分别下行5bp、3bp、6bp、6bp；3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行6bp、2bp、2bp、1bp。
　　信用利差：本周信用债信用利差整体走阔
　　从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别走阔2bp、4bp、1bp和1bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔1bp、5bp、5bp和6bp。
　　期限利差：本周中票期限利差整体走阔
　　中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动+3bp、+1bp、+2bp和0bp。2）城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别变动-3bp、-3bp、+3bp和0bp。
　　行业利差：房地产行业利差、西藏等区域利差走阔幅度较大
　　产业债看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产，走阔12bp；此外，本周钢铁、采掘行业利差分别变动0bp、-1bp。城投债看，本周信用利差走阔幅度较大的地区为西藏、甘肃，分别走阔6bp、5bp。
　　一级市场：信用债发行量与净融资量均环比增长
　　本周信用债共发行274只，发行量合计2828.59亿元，较上周（2184.01亿元）有所增长；信用债总偿还量1558.90亿元，本周信用债净融资1269.69亿元，较上周（-536.45亿元）有所增长。
　　财预126号文：不得虚增土地出让收入，关注高度依赖土地财政区域
　　10月8日，财政部发布《财政部关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》，明确提到“不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入”。126号文主要强调的是不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，而非禁止城投或国企购地。今年以来，受房地产行业低迷以及部分房企出险影响，地方土地出让收入大幅下行，叠加留抵退税导致的一般公共预算收入负增长，对土地财政依赖程度较高的部分地方政府采取了通过城投和其他国企拿地的方式以弥补收支不足。部分地区或存在未有相关土地开发计划却拿地的行为，从而造成地方土地出让收入的虚增情况。126号文对严禁土地出让收入虚增具有重要的指引作用。后续关注财政收支压力大、对土地财政依赖程度较高的区域。
　　风险提示：疫情反复超预期；房地产政策支持力度不及预期。