浙商证券-社会服务行业周报：关注三季度报稳健品种及下周即将启动的“双十一”-221016

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　　重点推荐：阿里巴巴、京东、拼多多、美团、紫燕食品、华康股份等，建议关注：三元生物、百龙创园、日辰股份、颐海国际、海伦司、海底捞、锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、君亭酒店、中青旅、广州酒家、同庆楼、亚朵酒店等电商观点：预计阿里巴巴Q3GMV小幅下降
　　我们预计阿里巴巴Q3GMV低个位数下滑，8/9月增速表现差不多；CMR和GMV变化趋势类似，差距在减小，差距主要在广告take rate。
　　分业务收入来看：国内批发增速比2Q差一些，主要受到上个季度海南离岛免税业务的影响和义乌批发市场疫情的影响。直营业务和2Q维持差不多的同比增速（8%）。国际业务受海外通胀影响，零售业务和上季度增速差不多（-3%），国际批发业务增速比2Q略有下滑。本地生活业务随着疫情影响逐渐消除，预计实现中高双位数的增长。云计算业务3Q增速相比2Q（10%）更弱，但还是保持正增长。
　　EBITDA来看：国内电商零售和整体的绝对值和去年差不多；国际业务、菜鸟、本地生活、大文娱亏损收窄的趋势持续，本地生活同比亏损收窄幅度和2Q差不多（17亿左右）；云计算还是微利状态，混合云盈利表现比公有云更差一些。预计京东Q3收入增长在10-11%；
　　Q3整体收入同比+10-11%，7/8月增速差不多，8月部分地区疫情影响到消费者信心和部分履约，9月增速好于7/8月。产品来看，苹果、华为等新品表现不错，但恢复较疲软。获客来看，Q3好于Q2，因为疫情影响有所缓解。新业务来看，Q3相比Q2会有一定减亏，Q4有望趋于稳定。
　　Q4考虑到疫情和宏观的影响，预计维持和Q3差不多增速，预计净利率同比+40pp至1.7%。预计Q4消费疲软会持续，低线城市履约会有影响，但双十一有望发力。
　　酒店：“降温+赏秋”双重需求推动酒店行业恢复。
　　1）国庆期间寒潮降温影响全国，10余省市的温泉酒店预订均价出现上涨。根据携程数据，国庆期间上海温泉酒店预订均价同比增长17%，假期后第一周同比增长4%；
　　2）节后旅游酒店预订群体呈现本地化、小规模特征。一线城市的温泉酒店中，本地和周边用户群体的占比超过80%，用户组成以2-3人家庭或好友为主。
　　旅游及景区：节后旅游热点聚焦赏秋及温泉，疫情多点散发下旅游出行呈现本地化、周边化。
　　1）温泉赏秋需求旺盛。根据携程发布的《2022“温泉+赏秋”旅行指南》，赏秋跟团游产品中，本地和周边用户的预订占比超过64%，其中一线城市占比超过80%。立秋以来，携程平台上关于赏秋和温泉的内容发布量同比大幅上涨，其中，温泉相关的内容发布量同比增长117%，赏秋相关的内容发布量同比增长97%。
　　2）疫情散发下的出游方式以自驾短途游为主，根据途牛旅游网的数据显示，出游天数方面，更多用户选择3天以内的出游行程，其中，1天行程的出游人次占比为43%，其次是2-3天的行程，出游人次占比为21%。
　　风险提示
　　宏观经济下行导致消费力偏弱；疫情扰动，消费场景缺失；
　　通货膨胀上行，CPI超预期。