西部证券-华宝新能-301327-首次覆盖报告：产品优品牌强渠道深，全球便携储能龙头高歌猛进-221016

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　　便携储能龙头：便携储能产品下游需求旺盛，公司扩产加速，家庭储能应急备电新品上市，中长期成长空间打开。据中国化学与物理电源行业协会数据，2020年公司便携储能产品出货量全球市占率达16.6%，收入市占率达21%，市占率全球第一。公司18-21年营业收入CAGR=124%，归母净利润CAGR=293%，业绩持续高增。
　　持续降本打开便携储能应用市场，未来五年五倍以上成长空间。随着便携储能产品持续降本，其对小型燃油发电机替代有望加速。根据中国化学与物理电源行业协会预测数据，2026年出货量达3110万台，市场规模达882亿元，2021-2026年CAGR达51%，具备五年五倍以上成长空间。
　　募资规模庞大提升扩张潜力，产品结构改善平均单价有望提升。公司IPO募资55.95亿元（扣除发行费用），资金优势明显，生产及研发实力有望提升。我们预计22-24年便携储能产品销量分别为91/159/219万台，CAGR达49%。考虑到公司大容量高单价产品占比持续提高，我们预计22-24年公司产品销售均价为3080/3238/3378元/台，CAGR达7%。
　　产品矩阵丰富，品牌溢价和渠道优势明显。公司产品覆盖0-2500Wh区间，覆盖90%以上消费者。公司深耕海外渠道多年，先发优势明显，21年海外业务占比93%，线上业务占比87%。我们预计22-24年公司便携储能产品毛利率为47%/46%/44%，净利率维持12%左右，毛利率受行业竞争加剧影响略有下滑，但公司可通过渠道优化及管理运营效率提升抵消。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为3.97/7.89/10.81亿元，同比增速分别为42.0%/99.0%/36.9%，EPS分别为4.13/8.22/11.26元。考虑便携储能行业高增，公司21-24年归母净利润CAGR=57%，给予其23年37x目标市盈率，目标价304.14元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期，行业竞争加剧，海外经营环境恶化