广发证券-古井贡酒-000596-收入符合预期，产品升级趋势不改-221016

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　　核心观点：
　　收入符合预期，预收款表现亮眼。公司发布22年前三季度业绩快报，公司22年前三季度营业收入127.65亿元，同比增长26.35%；归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%。22Q3营业收入37.63亿元，同比增长21.58%；归母净利润7.04亿元，同比增长19.27%；扣非后归母净利润6.89亿元，同比增长22.32%。收入利润增速环比略有放缓，预计与22Q3公司适当控制发货节奏有关。公司预收款表现亮眼，22Q3合同负债37.63亿元，同比增长34.74%，环比22Q2增加3.35亿元。
　　短期加大费用投放促进动销，产品升级趋势不改。我们在21年8月发布的《2022，从全国性次高端到区域次高端》以及22年4月发布的《苏皖区域次高端崛起，业绩有望加速》中提出：每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。22年上半年古井持续超预期，区域次高端逻辑兑现。预计公司22Q3产品结构升级趋势不改，其中古16受益于宴席等消费场景复苏增速较快，古20低基数下增速亮眼。22Q3归母净利率为18.71%，同比下降0.36pct，盈利能力略有下降，我们预计主要由于：（1）22Q3公司推出了“扫码中红包，瓶瓶都有奖”活动，加大了终端费用投放。（2）22Q3营业利润率同比提升0.39pct，扣非后归母净利率提升0.11pct，两者变动方向与归母净利率相反，因此我们预计净利率下降主要与营业外利润下降有关。
　　盈利预测和投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为165.86/200.15/231.38亿元，同比增长24.99%/20.67%/15.60%，归母净利润分别为29.94/38.86/49.28亿元，同比增长30.29%/29.78%/26.82%，按最新收盘价对应PE为45/35/27倍。参考可比公司，给予23年40倍估值，合理价值为294.03元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。省外扩张不及预期；黄鹤楼增长不及预期；食品安全风险。