华泰证券-三诺生物-300298-BGM集采获益显著，CGM进展顺利-221013

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　　BGM集采中标贡献院内市场增量，看好CGM上市后打开长期空间
　　公司为国内血糖监测领域领军者，近期三明联盟BGM试纸集采中标结果良好，CGM报产后进展顺利，整体经营向好。考虑院内BGM受益集采增量及海外子公司运营边际改善，我们上调收入及投资收益等预测，预计公司22-24年EPS为0.64/0.77/0.93元（前值0.57/0.71/0.88元）。公司为国内血糖监测龙头，BGM业务增长稳健，CGM性能领先且研发顺利，看好产品上市后打开长期空间，我们给予公司22年57x PE（可比公司Wind一致预期均值50x），调整目标价至36.36元（前值36.30元），维持“买入”评级。
　　BGM集采全线中标助力院内市场份额快速提升，公司获益显著
　　福建省三明市牵头开展的2省17市联盟院内BGM试纸集采结果已于近期公布，公司产品以价换量获益明显，表现在：1）量：公司在A1、A2组（历史采购量占比累计达75%的大厂组）均为第一名，合计可至少获得约定采购量的70%（VS公司此前在院内市场份额较低）；2）价：联盟平均降幅约62%，我们预计公司产品出厂价略有调整；3）收入：我们预计公司产品在联盟内的销量增长可较好弥补价格调整，相关区域院内收入或显著提升。
　　CGM数据表现良好，国内外注册进展顺利
　　1）国内：公司CGM的FIH（人体首次临床研究，随机纳入6例）结果表现良好，产品使用寿命达15天，MARD值（平均绝对相对误差）为7.90%，我们预计120例完整临床试验数据结果或与FIH结果相近，彰显产品过硬质量；公司CGM产品已于22年7月获得NMPA注册受理，我们预计国内有望于4Q22或1Q23获批上市；2）欧盟：公司目前已启动CE认证的注册申报工作，我们预计有望于1Q23获批；3）美国：我们预计有望于2H22在美国开展注册临床试验，并于1H24获得FDA审批。
　　公司CGM综合性能突出，渠道及规模生产经验助力上市后快速放量
　　我们看好公司CGM的长期发展，基于：1）产品性能优异：公司CGM采用第三代葡萄糖传感器技术，使用前无需指血校准且传感器寿命较长（约15天），性能优于目前国内获批的绝大多数国产产品；2）规模生产经验充分：公司作为国内血糖监测领域龙头，在BGM领域积累了丰富的自动化生产经验，有望延续优势到CGM。目前公司CGM产品的半自动化生产线已投入运行，全自动化生产线有望于22年底就绪；3）渠道优势明显：公司在血糖监测领域拥有国内（零售+医院）和海外（PTS+Trividia）完备的销售网络，我们认为CGM上市后有望嫁接现有成熟渠道实现快速放量。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品研发进度低于预期风险。