东吴证券-京东集团~SW-9618.HK-2022Q3业绩前瞻：收入增长稳定，中长期利润有望持续提升-221013

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　　投资要点
　　本季度疫情影响相较上季度减弱，我们预计收入增长保持稳定预计2022Q3京东实现营收2427.7亿元，同比增长11%，实现Non-GAAP达70.4亿元，净利率2.9%。
　　疫情影响减弱，预计本季度收入增长11%：虽然8月下旬部分低线城市疫情反弹影响履约，但本季度疫情影响相较上季度减弱，收入受到手机新机发布、高温天气等因素推动，预计收入增速保持稳定。分品类看：日百消费品类销售韧性强，叠加中秋对商超部分品类的拉升作用，需求在疫情之下保持稳定；带电品类表现较为强劲，7-8月高温天气持续，家电品类销售实现较高增速。因此我们预计京东零售实现高个位数增长，2022Q3收入同比增长11%。
　　品类优化和降本增效持续推进，预计本季度Non-GAAP净利率2.9%：本季度履约费用率受到FMCG品类占比提升及防疫成本影响短期上升，但京东零售增长稳健，随着品类优化和规模效应显现，预计毛利率仍有提升空间。新业务方面，本季度集团继续强调利润和现金流管控，更加强调各项业务减亏，预计京喜拼拼等业务亏损仍将缩窄，推动利润率提升。我们预计2022Q3 Non-GAAP净利率为2.9%，同比上升约60bps。
　　双十一大促整体趋势稳定，中长期利润弹性有望持续释放：本季度拉新节奏相较Q2加快，预计双十一商户促销力度与618大致持平，Q4收入增速保持平稳。集团继续推进降本增效，国际业务、京喜等业务的减亏效果预计将持续到Q4，中长期看，利润有望稳步提升。
　　盈利预测与投资评级：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们维持2022-2024年的EPS（经调整）6.7/9.1/11.1元的预测，对应PE分别为25.3/18.6/15.3倍（港币/人民币=0.9119，2022/10/12数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险