广发证券-骄成超声-688392-深度报告-220930

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　　骄成超声投资要点:锂电超声焊接第一标的:公司主要产品为动力电池超声波焊接设备（其中核心应用为极耳超声焊接)，动力电池自动化设备，轮胎超声波裁剪设备。
　　1.传统业务继续高增长:超声波焊接原理是原子之间互相渗透最后融为一体，没有物理相位变化，所以没有新电阻，极耳焊接环节100%都是超声焊。单线价值量预计在100-200万。预计未来能够保持50%的高增速，主要逻辑为公司渗透率提升，对海外产品的替代。
　　2. pet铜箔带来的增量价值:增加了滚焊，滚焊价值量是超声极耳焊接的3倍，加上其他的一些配套设备，单gwh需求量在1200万以上。当前独家供货宁德，明年10gwh交付订单明确。未来全球10%的渗透率下将有24亿市场空间。
　　·3.竞争壁垒:1.技术壁垒:当前国内成熟应用的产品仅有进口与公司的设备;2.客户验证壁垒:公司产品从送样至获得大规模批量化订单经历了5-6年时间。
　　4盈利预测:预计22-24年归母净利润分别为1.15/2.04/ 3.43亿元，考虑到未来复合铜箔电池产能建设推进可能超预期，100gwh订单将给公司带来2.4亿以上的净利润，给予公司23年50倍估值，对应市值100亿元。
　　风险提示: pet铜箔电池产能建设速度不及预期;竞争格局恶化;毛利率下滑。