招商证券（香港）-汽车汽配行业：九月同比大增但需求偏弱，后续关注季节与政策效应共振-221012

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　　■9月旺季销量强劲，新能源/燃油车均发力，厂商主动加库存应对年末冲量
　　■四季度关注季节效应与政策效应共振，但市场风格切换影响成长股估值
　　■整车推荐理想汽车/比亚迪，零部件推福耀玻璃/敏实集团/京东方精电
　　9月同比强劲增长，但旺季效应未充分释放
　　据中汽协，9月行业销量261万辆，同比/环比+25.7%/+9.5%，超过中汽协此前预估（同比+21.3%），规模在历年同期中排名第二，仅次于2017年9月，反映购置税减半等促消费政策发力，以及去年缺芯造成低基数影响；但环比增幅弱于往年同期（平均超15%），反映需求强度不足，旺季效应不强。1-9月累计销售1,947万辆，同比+4.4%。1）分车型：9月乘用车销售233万辆，同比/环比+32.7%/+9.7%；商用车销售27.9万辆，同比/环比-12.5%/+7.9%，同比重回跌势。2）分市场：9月新能源车销售71万辆，环比+6.3%，再创新高，新能源乘用车渗透率为29.4%，环比-0.7ppt，其中自主品牌渗透率47.9%，环比-1.9ppt；燃油车国内销量同比增长超15.8万辆；豪华车零售同比/环比+45%/+15%；出口30万辆，同比/环比+73.9%/-2.6%维持高位。3）分品牌：9月自主品牌销量同比+40.8%，市占率同比+2.9ppt至50%；美系上升，日系下降。4）库存：9月产量>批发>零售，疫情影响零售，厂商/渠道库存合计增加19万辆，为年末冲刺做准备。5）展望：10月疫情多发或削弱零售，但批发向好，春节较早+购置税/新能源补贴退坡，四季度冲量可期。
　　比亚迪势不可挡，理想完成产品线切换
　　1）吉利汽车（175 HK）：9月销售13万辆，同比/环比+26%/+6%；其中领克1.6万辆，同比/环比+2%/+7.1%；极氪8.3千辆；新能源渗透率突破至32.9%；雷神系列月销1万低于预期，原因是需求偏弱。2）比亚迪股份（1211 HK）：9月新能源乘用车销量突破20万辆大关，环比增加2.7万辆，纯电/插混分别为9万/11万辆。3）长城汽车（2333 HK）：9月销售9万辆，同比/环比-6.4%/+6.1%跑输行业。新能源销售1万辆，渗透率11.1%，其中欧拉品牌7.6千辆；坦克品牌销售1.3万辆。4）理想汽车（2015 HK）：9月交付1.2万辆，同比/环比+62.5%/+152.3%，L9首个完整月交付破万。5）小鹏汽车（9868 HK）：9月交付8.5千辆，同比/环比-18.7%/-11.6%，G9开始交付。
　　四季度关注季节效应与政策效应共振
　　9月数据以及近期汽车股回调验证了我们9月19日报告（链接）“需求强度不足，警惕行业竞争加剧风险”的预判。四季度进入政策退坡倒逼提前消费的阶段，与旺季效应形成共振，销量保持强劲支撑基本面。海外市场预期流动性收缩触发成长股估值下行，因市场风格切换，我们下调部分个股估值（图9）。推荐顺序：1）理想汽车产品线切换已经完成，L9首月销量验证产品力竞争能力。2）比亚迪新能源车销量相对同业优势扩大，技术、规模化、品牌优势显著。3）新能源增量零部件：关注福耀玻璃/敏实集团/京东方精电。风险因素：疫情扰动销量，行业景气度低于预期。