长江证券-中国核电-601985-检修无虑核电基业稳固，新能源扩容接力成长性-221011

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　　事件描述
　　公司披露前三季度发电量公告：公司2022年前三季度累计商运发电量1460.80亿千瓦时，同比增长7.24%；上网电量1369.60亿千瓦时，同比增长7.14%。
　　事件评论
　　前三季度电量稳步增长，全年经营指引仍具备可行性。公司2022年前三季度公司核电机组发电量1359.75亿千瓦时，同比增长5.27%，同期上网电量累计为1270.18亿千瓦时，同比增长约5.28%。其中，浙江方面，秦山核电前三季度发电量同比增长1.82%，主因秦山一核和三核大修工期多于去年同期，电量同比略有减少；而秦山二核因较去年同期少安排1次机组大修，电量同比增长；三门核电前三季度发电量同比增长1.98%，大修工期比去年有所减少。江苏方面，江苏核电前三季度发电量同比增加6.87%，主要受益6号机组投产。海南方面，海南核电前三季度发电量同比增加18.08%，主要因为两台机组前三季度均无大修，且春节期间调峰同比减少。福建方面，前三季度发电量同比增加9.05%，主要得益于6号机组投产。值得关注的是，公司在现有机组规模上仍在按计划扩容改造，2022年8月底经浙江省有关部门批复，秦山二核2号机组容量由65万千瓦变更为67万千瓦，3、4号机组容量由66万千瓦变更为67万千瓦，受益于此公司控股在运核电装机容量截至9月30日已增加至2375万千瓦，装机扩容进一步发掘公司经营潜力。我们重申，核电机组季度检修计划并不影响全年经营表现，全年计划发电量目标1960亿千瓦时仍然具备可行性，公司全年经营表现仍然值得期待。
　　充分受益于装机扩容，新能源补充公司成长性。新能源方面，公司2022年前三季度新能源发电量累计101.04亿千瓦时，同比增长43.44%，其中上网电量99.42亿千瓦时，同比增长44.70%。以电源来看：公司光伏发电56.73亿千瓦时，同比增长51.49%，风电发电44.31亿千瓦时，同比增长35.80%。公司新能源发电量持续快速增长，主要得益于相关装机容量持续扩容，截至2022年三季度末公司新能源控股在运装机容量1024.55万千瓦，其中风电315.05万千瓦，光伏709.50万千瓦，同时在建装机容量351.43万千瓦。新能源装机的持续扩张，将有效补充公司核电资产成长性短期承压的短板，并在“双碳”目标下成为公司增长的第二极。
　　增资引战圆满落地，核电审批提速明确。公司5月13日发布公告，顺利完成全资子公司中核汇能的增资引战工作。根据公司“十四五”规划，到2025年公司运行控股新能源装机规模将达到3000万千瓦，新能源装机规模较2022年上半年末的887.33万千瓦有极大的扩张空间，此次通过引入战略投资者实现募集资金75亿元可以大幅扩充中核汇能开发新能源的投资能力，从而确保顺利完成“十四五”装机目标。此外，2022年全国累计审批10台核电机组，创下近年来新高，验证核电系“碳中和”不可或缺组成部分的判断。
　　投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.51元、0.59元和0.66元，对应PE分别为11.41倍、10.02倍和8.91倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示1、项目建设不及预期风险；
　　2、核安全事故风险。