方正中期期货-铜期货期权月报：宏观风险积聚，铜价易跌难涨-221007

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　　美联储鹰声不断，大宗商品熊市难以避免。9月美联储议息会议如期加息75bp，点阵图显示与会官员对明年维持在4.5%以上利率水平存在一致性预期，而鲍威尔也再一次强调不惜牺牲增长也要控制通胀的决心。而四季度受通胀-工资螺旋、房租与服务价格维持高位、海外能源紧缺等因素影响，通胀料维持高水平，为未来进一步加息带来压力。而与此同时欧洲、澳、英国等西方国家的央行也持续释放鹰派加息的信号。全球货币政策的加速紧缩与衰退预期不断的升温意味着大宗商品仍面临继续走熊的风险。
　　尽管存在扰动，铜矿供应仍将进一步增加。2022仍是铜矿供应大年，今年前七个月全球铜矿产量创过去十多年来的新高，四季度随着拉美罢工因素减弱，新增项目的进一步释放将为市场带来供应压力。CSPT则敲定2022年四季度现货铜精矿TC/RC指导价为93美元/吨及9.3美分/磅，高于三季度的现货铜精矿采购TC/RC指导价为80美元/吨及8.0美分/磅，表明原矿供应的宽松已经成为矿山和冶炼企业的一致性预期。从精炼铜来看，虽然8月份冶炼产量受限电影响存在一定减量，但单月产量依然是历史较高水平，而随着矿端日益宽松和限电影响的消退，将刺激冶炼企业积极开工，9月以后铜冶炼将续创新高，为市场带来持续供应压力。
　　需求复苏可能不及预期。海外多数经济体因已经进入衰退周期，其中先行指标制造业PMI持续大幅回落，需求很可能明显放缓。而中国消费金九银十已经过半但未见明显景气度回升，同时在年内专项债发型完毕，基建后续资金来源存在边际减弱的背景下，同时受本土疫情和房地产风险的扰动，消费前景仍显悲观。
　　低库存支撑力度转弱。9月份全球显性库存出现明显分化，海外库存开始明显累库，而国内受消费旺季和国庆备库的情绪影响，社会库存和保税区库存仍继续走低。十月以后，如果显性库存随着全球消费的进一步转弱而开始累库，低库存对铜价支撑的逻辑也将随之减弱。
　　展望后市，十月份铜价在宏观衰退压力和基本面转弱的背景下仍易跌难涨，不过中国稳增长可能的政策加码预期和低库存的状态可能使得铜在下跌过程存在一定的抵抗和反抽，预计10月份铜价将在高波动中重心逐步下移，区间55000-63000元/吨。