长江证券-电力行业三季度前瞻：火电修复水电承压，新能源业绩快速增长-221009

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　　火电：电量高速增长，长协持续推进
　　三季度以来，一方面随着疫情对于经济影响逐步弱化，另一方面进入我国传统的用电旺季叠加持续高温干旱带来的旺盛需求，我国火电发电量快速增长。此外，今年以来电价维持高位，同比来看火电公司收入端将维持高速增长。环比来看，由于三季度系一年内传统的用电旺季，叠加高温带来的三季度旺盛用电需求以及疫情对二季度火电出力产生的影响，三季度火电电量环比增速或将远超传统年份。成本端：长协煤方面，5月份，长协新政正式开始执行，并且随后国家持续出台强力政策保障长协新政的落实，低价的长协煤比例或有望持续提升。市场煤方面，进入三季度，受煤炭库存高位导致旺季不旺的特点出现，煤价高位支撑弱化，虽然9月份又呈现出触底反弹态势，但整体来看，随着低价长协煤比例持续提升，三季度火电公司燃料成本仍有望实现环比改善的趋势。综合成本及收入端的影响，三季度火电公司有望验证我们此前一直强调的“电量增、成本减”的环比改善逻辑，火电公司业绩也有望持续修复。
　　水电：来水转枯电量回落，水电业绩或将承压
　　三季度以来，受来水偏枯影响，水电发电量持续走低。由于电量表现偏弱，三季度水电业绩表现将受电价及财务成本更多影响：今年以来电力供需持续趋紧，水电大省四川及云南省内电力供需情况明显较往年偏紧，而趋紧的电力供需格局直接对西南清洁水电的电价形成支撑。除此之外，江苏省也明确提出雅砻江锦官电源组外送江苏落地电价形成机制完善为“基准价+浮动电价”机制，其中浮动机制参考江苏电力市场交易年度成交均价和煤电基准价之差确定，方案自2022年8月1日起执行。在市场化电价均较基准价实现显著上浮的背景下，因此预计电价也有望实现同比提升，进而对收入形成一定支撑，但整体来看，受电量表现偏弱影响，三季度水电公司业绩或仍将承压。
　　新能源发电：资源好转助力风光高增，核电大修引发业绩分化电量及利用小时方面，风电7-8月份利用小时累计同比回升18小时；光伏7-8月份利用小时累计同比增长20小时。在利用小时保持快速增长的拉动下，三季度整体风光电量增速或保持高位，因此预计三季度新能源业绩加速提升。核电方面，或受机组大修等因素影响，7-8月份核电发电量分别同比减少3.3%和减少0.6%。虽然整体承压，但从结构上来看，两家主要核电公司三季度换料大修安排有所差异，因此我们认为三季度两家核电公司业绩或有所分化。
　　投资建议
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华电国际、中国电力、华能国际、福能股份、宝新能源和粤电力A；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险，来水持续偏枯风险。