国泰君安-行业配置研究系列06：如何基于分析师预测数据构建行业轮动策略-221004

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　　本报告导读：
　　我们采用行业多因子研究框架，构建更为全面细致的分析师预测行业因子进行测试，筛选出过去121天异常分析师覆盖（回归市值）、过去30天预测EPS-FY3环比6月变动的过去12月分位数等9个因子合成行业复合因子。分析师预测因子行业轮动策略历史回测年化收益率为16.65%，相对基准（中信行业等权）超额年化收益率为11.44%。策略2022年9月持仓为：食品饮料、煤炭、电力设备及新能源、汽车、国防军工。截至9月9日，今年以来收益为3.66%，超额收益为12.60%。
　　摘要：
　　行业配置研究框架。量化配置团队专注行业配置研究，致力于构建投资逻辑严密、研究深入细致、框架体系完备的多维行业轮动模型。之前的报告研究了景气度、业绩超预期、北向资金流、拥挤度等模型在行业配置中的应用。本篇报告基于分析师预测数据，使用更为全面细致的分析师预测因子构建行业轮动策略。
　　行业分析师预测因子计算方法。我们通过构建分析师预测因子刻画行业未来景气度的边际改善。使用加权法、简单整体法计算行业因子，主要测试的因子包括分析师覆盖度、分析师预测EPS变动及分位数、分析师预测净利润变动及分位数、分析师预测营收变动及分位数、分析师预测ROE变动及分位数等。
　　分析师预测单因子测试。通过单因子测试，根据超额收益信息比率筛选出9个因子用于等权合成复合因子：过去121天异常分析师覆盖（回归市值）、过去30天预测EPS-FY3环比6月变动的过去12月分位数、过去91天预测净利润-FY3环比6月变动（整体法）、过去30天预测ROE-FY3（加权法）的过去24月分位数等。
　　行业轮动策略历史回测较为优秀。回测发现：（1）复合因子分组测试：2010年1月至2022年9月，多头组年化收益为15.1%，相对基准年化超额为9.9%；空头组年化收益为-2.03%，相对基准年化超额为-7.23%；年化多空收益为17.13%。（2）行业轮动策略收益：2010年至2022年9月策略（前5行业）年化收益为16.65%，相对于基准（行业等权）年化收益5.20%，年化超额收益11.44%，超额收益最大回撤9.05%，信息比率1.4。换手率上，年度单边换手率均值为458%。（3）策略最新持仓：2022年9月策略持仓为：食品饮料、煤炭、电力设备及新能源、汽车、国防军工；截止9月9日，2022年策略收益为3.66%，超额收益12.60%。9月最看空的5个行业为：建材、非银行金融、钢铁、传媒、轻工制造。
　　风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。