兴业证券-同程旅行-0780.HK-短途、本地出行需求显韧性，交通业务复苏强劲-220930

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　　收入与利润双超指引。公司22Q2实现收入13.19亿元（YoY-38.3%），略超指引，且较19Q2恢复度为82.9%。毛利润为9.35亿元，毛利率为70.9%（同比-5.4pcts），系收入下滑和部分支出相对固定导致。本季度营销费用率/服务开发费用率/行政费用率分别为43.6%（同比-2.2pcts）/24.6%（同比+9.2pcts）/10.2%（同比+4.3pcts）。经调整净利润达1.12亿元，经调整净利率8.5%（同比-11.1pcts，环比-5.8pct）。
　　短途及低线本地旅行保住宿业务韧性，交通票务6月复苏强劲。分业务来看，1）住宿预订业务22Q2收入同比下滑26.8%至5.44亿元，相比19Q2下滑1.8%，营收占比为41.2%（同比+6.5pcts）。本季度国内间夜量同比下滑30%，好于市场平均表现，主要得益于短途旅行的需求和低线城市的本地旅行。2）交通票务业务22Q2收入为6.2亿元，YoY-49.8%（同比-119.9pcts），营收占比为47.0%（同比-10.8pcts）。6月上海管控放松以后，6月交通业务出现明显复苏迹象，汽车票务量和汽车运输量均实现明显反弹。3）其他业务22Q2收入为1.56亿元，YoY-3.0%，相比19Q2增长54.9%，营收占比为11.8%（同比+4.3pcts），主要得益于黑鲸会员计划和广告业务的快速发展。
　　GMV同比下滑，付费渗透率稳步提升。22Q2公司GMV达243亿元(YoY-44.6%)，系因疫情封控影响ADR和ATV所致。用户方面，受疫情导致的出行限制，22Q2公司平均MAU下滑至1.98亿（YoY-28.9%）；季度内平均MPU同比下滑21.9%至2610万，付费渗透率为13.2%（YoY+1.2pcts）。截至2022Q1，年付费用户数已达1.97亿（YoY+8.0%）。特别的是，同程旅行微信小程序自设立以来去重累计访问用户数在8月上旬突破十亿，证明了公司用户获取策略的有效性。
　　投资建议：尽管受疫情封控影响，季度内公司积极应对严峻挑战并灵活采取降本增效措施获得超预期表现。6月疫情逐步得到控制+去年Q3收入基数较低，看好公司22Q3取得优于市场的复苏表现。基于Q3良好的增长势头，上调公司2022-2024年收入至72.4/87.1/103.0亿元，经调整净利润为11.3/14.6/17.5亿元，上调目标价至18.38港元，对应2022/2023年经调整净利润的PE分别为32.4x/25.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）疫情反复影响行业景气度；2）行业竞争加剧；3）行业政策风险。