申万宏源（香港）-港股民办高职教行业前瞻：贴息2.5pcts，助力民办高教盈利能力提升-220930

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　　教育部发布《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》。拟对职业院校、高等学校设备购置与更新新增贷款，实施中央贴息2.5个百分点的政策，期限2年。我们认为中央财政对投资项目贷款的贴息有助于降低上市公司的利息成本，对于资本开支较大的上市公司是实质利好。
　　政府投资主导，公民办同步发展。本轮中职、高校项目贷款涉及金额共计约2,500亿。其中2600余所高等院校的贷款总金额约520亿元。约9700所中职院校的贷款总金额约2000亿元。单院校贷款额约2,033万元。高校中公办院校占比72%，且公办学校运营依赖财政补贴。而在中职阶段，公办院校占比高于高等教育阶段，且运营模式与公办高校相同。公办学校的项目贷款属于政府投资。
　　高资本开支上市公司最为受益。本次政策将对民办院校一视同仁，贴息后将降低上市公司利息成本。民办高校仍处于扩张期，我们预计至2030年，我国高等教育在校生人数将接近4200万人，较2021年累计增长约850万人。由于公办院校扩张依赖财政支持，而民办学校自负盈亏，需要通过招生规模的增长，从而获取更多经营利润，扩张意愿相较公办更强。因此我们预计未来新增的高教需求将多由民办学校承接。我们统计6家港股民办高教公司22/23财年统招学额平均涨幅达到15%，增速同比提升6个百分点。此外，我们统计了高教类上市公司23年资本开支，约为45.1亿元。若50%的资本开支可以申请财政贴息2.5个百分点，则民办高教上市公司可节约利息成本0.56亿元。其中，希望教育、宇华教育、民生教育资本开支相较同行更高，分别为10亿元、6.8亿元和6亿元，将成为此轮贷款贴息最受益标的。利息成本的节约可提升三家公司23财年净利润分别为1,250万元，850万元和750万元，对应23财年利润弹性约1.5%，0.8%和0.9%。
　　维持看好评级。此前，市场担忧民办学校不能大范围选择成为营利性学校仍是压制估值的重要因素。目前黑龙江省已公布民办学校选营选非结果，进度超预期。预计随着江西等其他省份相继跟进，选营选非政策将逐步落地。目前港股高教板块22财年平均PE 5.8x，而22年业绩平均增速20%。22至24年业绩复合增速预期14%，估值和业绩增速错配，预计待政策明朗后，估值将开启修复。因此，我们维持对港股高职教板块的看好评级，并推荐：希望教育（01765.HK –买入）、新高教集团（02001.HK –买入）、中汇集团（00382.HK –买入）、东软教育（09616.HK –买入）和中国东方教育（00667.HK –买入）。建议关注中教控股（00839.HK –未评级）
　　风险提示：选营选非进度不及预期；新学期招生报道率不及预期；学费增长不及预期。