渤海证券-2022年四季度宏观经济报告：外需回落更加考验内循环-220929

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　　海外环境
　　核心通胀粘性需要警惕。9月美联储加息75bp如期落地，最新的经济预测数据对加息终点的预期更为偏鹰，对通胀的预期也更悲观，房地产市场是核心通胀保持较强粘性的推手。
　　能源困境下，欧洲衰退较美国更为严峻。在成本推动型通胀中紧缩货币政策，降通胀的代价是更显著的经济衰退。衰退的程度要取决于“欧洲今年是否有足够的天然气过冬”，北溪-1断供后，冬季天然气大概率将存在供需缺口。
　　外需回落更加考验内循环，国内稳增长政策难以轻易放手。
　　国内实体经济
　　在外需回落的背景下，四季度出口无疑将进一步承压，稳增长需要投资和消费的进一步发力。投资方面，2022年以来基建投资和制造业投资表现较为出色，在未来增量方向上，除了基建延续高增外，技术改造投资以及房地产竣工端形成的实物投资量也是关键，当前民间投资偏弱的情况亦有望因此得到缓解。消费方面，目前居民端存款数据并不低，社零增速中枢向下更多是由于消费意愿不足。通胀方面，猪肉价格上行斜率偏缓，年内CPI破3%概率不大，随着翘尾因素消化，预计四季度PPI同比有转负可能。
　　国内货币财政环境
　　提前下达2023年专项债额度可期。三季度政策性开发性金融工具等为财政续力，9月底，6000亿政策性开发性金融工具基本发行完毕；10月底，5000亿元专项债限额空间也大概率发行完毕，并在四季度形成实物工作量。年内可能性最大的续力政策是提前下达2023年专项债额度，为2023年一季度的实物量提前布局。基建和技改依然是财政稳增长的重点投向。
　　四季度降准置换MLF可能性较大。8月以来，DR007震荡上行，MLF连续缩量续作，不排除年内有降准置换MLF的操作，以保证资金供应仍然充裕。而在降息方面，根据央行货币政策司对贷款利率的表述，其对进一步降息或持偏保留的态度。
　　风险提示：国内疫情发展超预期；海外货币政策收紧超预期；地缘政治局势超预期。