兴业证券-十一项市场底部指标看本轮调整及与4月对比-220928

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　　投资要点
　　引言：我们在4月29日发布的报告《十一项指标看市场底部特征》中从四个维度、十一大指标，通过与历史上五次市场底部特征对比，判断4月底市场已经处于底部区域。7月以来，A股持续下跌，投资者普遍关注当前市场调整至何处、与4月相比如何。我们在此前基础上进一步优化市场底部指标体系，对比当前与历史历次底部时各指标的位置，以供投资者参考。
　　一、宏观指标
　　指标一：信贷脉冲
　　——信贷脉冲逐渐触底。根据wind一致预期进行估算，9月信贷脉冲大概率将回暖，即8月就是本轮信用底，后续市场亦将有望企稳。
　　二、行情指标
　　指标二：下跌幅度和速度
　　——从下跌幅度和速度来看，本轮调整在时间、空间以及斜率上均不及历史平均。7月调整至今（截止9月23日），万得全A已下跌10.10%，区间最大回撤为10.86%，下跌速度为0.18%/交易日，尚未达到历史上6次市场底部的中位数，但速率上已经达到了2004-2005年、2009-2013年、2018年熊市的水平。
　　指标三：估值
　　——A股估值与分位数与历次市场底部接近。2022年7月至今，全部A股的PE_TTM由13.27下降9.14%至12.06，分位数也降至15.2%，均已接近历次市场底部时的估值水平。
　　三、情绪指标
　　指标四：破净率
　　——截止9月21日，A股市场的破净率为8.26%，低于过去6轮市场底的破净率的水平。
　　指标五：风险溢价
　　——当前A股风险溢价略低于市场底部的平均水平，但已处于历史上较高位置、接近今年4月的底部水平。截止9月23日，万得全A股权风险溢价为3.35%，处于2003年以来81.7%的分位数，已经突破了历史均值＋1倍标准差。
　　指标六：股债收益差
　　——股债收益差已突破阈值，处于历史上极高位，高于历史几轮市场底部水平。近期，股债收益差持续上行，高于历史上6次市场底的水平，截止9月23日，该指标为-0.65，处于99.6%的历史极高分位数水平，且已经突破了滚动3年均值+2倍标准差的阈值。
　　指标七：成交额
　　——本轮成交额回落幅度较历次市场底仍有一定距离，但高于今年4月的水平。7月4日至9月23日，市场成交额（MA10）下滑36.5%，历史分位数回落9.2pct，回落幅度低于过去几轮市场底部的中值水平，但已经超过了今年4月“市场底”的水平。
　　四、资金指标
　　指标八：主动偏股基金发行规模
　　——本轮偏股基金发行规模有所上升。由于5-6月市场赚钱效应较好，而基金发行规模与上一个季度的业绩有较强的相关性，所以7月至今的主动偏股型基金的发行规模依然有所提升。但值得注意的是，8月以来，基金发行规模正逐渐缩水。
　　指标九：基金股票仓位
　　——公募基金股票仓位继续逆势上涨；8月中旬开始，私募股票仓位加速回落。
　　指标十：股票回购规模
　　——A股回购规模于6月底开始中枢上移，当前处于历史较高水平。7月以来，30日均回购规模回升幅度超30%，且已经高于今年4月市场底的水平。
　　指标十一：产业资本增减持规模
　　——产业资本增减持净额较今年6月显著回升。截止9月23日，9月产业资本净减持79.35亿元，较今年6月底显著回升，甚至高于今年4月“市场底”的水平。
　　五、总结
　　——结合四大维度、十一个指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平，因此我们认为当前市场已经处于底部区域。（1）估值、风险溢价、股债收益差、回购规模和产业资本增减持净额等指标已经接近乃至超过今年4月或历史上其他几轮市场底的水平；（2）信贷脉冲、下跌幅度&速度、成交额、破净率和私募股票仓位尚未完全达到历史市场底部水平，但正逐步向市场底部靠近；（3）尽管偏股基金发行规模区间内显示增长，但近两个月已逐渐边际放缓；（4）公募基金股票仓位依然逆势上升，且仍处于历史较高水平。
　　风险提示：本文基于历史数据分析，不构成对行业或个股的投资和建议