渤海证券-信用债月报：城投债供给缩量，房地产势头得到实质性扭转-220927

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　　核心观点：
　　9月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-10BP至-4BP。截至9月26日，9月信用债发行量环比下降，各品种发行量均环比减少；信用债净融资额减少，各品种净融资额均环比减少，公司债、中期票据净融资额为正，企业债、短融、定向工具净融资额为负。二级市场方面，9月信用债总成交量环比下降，其中各品种成交量均环比减少，短融降幅相对较大。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，中短期票据和企业债1年期品种利差收窄，3年期、5年期、7年期品种利差整体走阔；城投债1年期、5年期、7年期品种利差整体收窄，3年期品种利差走阔。9月信用债净融资大幅收缩再度加剧结构性资产荒行情，目前中高等级信用债依旧拥挤，多数品种信用利差缩至低性价比区间，信用债配置时机尚不成熟。
　　9月14日，中共中央宣传部举行新时代住房和城乡建设事业高质量发展举措和成效新闻发布会，会上王胜军司长表示，房地产一头连着民生，一头连着发展，将继续扎实做好促进房地产市场平稳健康发展各项工作。9月23日，银保监会相关部门负责人表示，房地产金融化泡沫化势头得到“实质性扭转”，坚持“房住不炒”定位，围绕“稳地价、稳房价、稳预期”目标，持续完善房地产金融管理长效机制。合理满足房地产市场融资需求，稳妥处置部分头部房企风险。我们认为，多地设立纾困基金和以政策性银行专项借款支持有助于打破保交楼资金困局，政策工具箱仍有很大释放空间，各方呵护政策叠加形成合力将推动市场逐步复苏，未来地产行业发生系统性风险的可能较小。地产债方面，截至9月26日，9月房地产行业信用债（wind口径）发行37只，发行金额384.56亿元，发行量环比上升，净融资额为-5.51亿元，资金流出状况较上月明显好转，四季度到期偿还规模下降，房企资金压力将有所缓和。房企信用分化持续，安全性高的高等级国有企业更受市场青睐，长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益，但弱资质民企信用风险仍有待释放，市场信心较为脆弱，部分债券或将面临估值大幅波动的风险，暂不建议下沉资质。
　　城投债方面，9月城投债发行利率较上月有所抬升，但整体仍处较低水平。截至9月26日，9月城投债（wind口径）发行529只，发行金额3783.39亿元，净融资额-155.50亿元，城投债发行量及净融资额显著下降。9月云南康旅集团及其子公司召开债券持有人会议提前偿还相关债券，市场信心得到提振，城投信仰“再度充值”，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，尽管信用利差整体处于历史较低水平，但城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。