国信证券-时代电气-688187-电驱IGBT模块获法雷奥定点，产能扩充提供增长动力-220927

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　　事项：
　　9月23日，公司发布公告：（1）公司控股子公司株洲中车时代半导体将作为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT模块正式供应商。该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，公司预计该项目周期为4年，从2023年开始量产，总交货量预计超过250万台。（2）公司子公司株洲中车时代半导体投资建设中低压功率器件产业化项目，预计建设工期24个月，总投资约111.2亿元。其中，宜兴子项目主要聚焦新能源汽车领域中低压组件基材，对应8英寸年产能36万片/年（可拓展至72万片/年）；株洲子项目主要聚焦新能源发电及工控、家电领域中低压组件基材，对应8英寸年产能36万片/年（可拓展至72万片/年）。
　　国信电子观点：1）公司本次获法雷奥电驱动系统项目的IGBT模块正式定点，产品得到国际头部客户认可，在车规级IGBT模块国产化基础上向全球扩展，进一步拓宽未来发展空间；2）目前新能源发电与汽车等中低压组件市场需求旺盛且公司在IGBT器件与新能源汽车电驱系统、光伏逆变器已有一定市场份额，而现有产能不足以覆盖长期市场需求，此次中低压功率器件扩产项目将为公司巩固其头部优势提供保证。我们看好公司在IGBT、SiC等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力，维持“买入”评级。
　　评论：
　　公司产品得到国际头部客户认可，未来发展空间向全球拓展
　　公司汽车IGBT模块国内市占率增超10%，国际客户拓宽未来成长空间。根据NE时代数据，1H22公司国内新能源乘用车IGBT功率模块搭载量约22.6万套(占11.2%)，7月单月搭载量约5.5万套，市占率已提升至13%，客户涵盖哪吒、理想、长安、宝骏、东风风行、思皓、埃安、东风风神、启辰、俊风、富康等多个品牌，处于国内领先水平。在此基础上，公司成为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT模块正式供应商，并将首先配套雷诺汽车的某车型，实现了海外市场的开拓，进一步拓展了发展空间。根据公告，项目从2023年开始量产，总交货量预计超过250万，将助力公司未来车用功率器件的快速增长
　　新能源发电与新能源汽车需求增长迅速，产能扩充稳固市场竞争优势地位
　　公司中低压器件1H22快速增长，产能扩充正当时。公司1H22功率半导体实现营收7.72亿元(YoY+106.6%)，中低压模块交付能力得到大幅提升，1H22公司新能源车用器件交付同比增长超过5倍，风电用模块向一线设备厂商持续交付，市占率持续攀升，光伏用模块获得批量订单。随着未来国内外汽车厂商定点数增加，新能源发电业务持续上升，公司中低压功率器件业务将保持增长，而目前二期8英寸芯片产线已逐步接近设计产能24万片/年，因此，本次扩产计划将为公司产能匹配长期市场需求提供保证。
　　新能源汽车与新能源发电市场高景气，预计25年全球光风储用IGBT市场将增至88亿元，汽车IGBT将增至318.8亿元。根据全球光风储装机量与新能源汽车销量，我们测算21-25年全球光风储IGBT市场将由47亿元增至88亿元，中国光风储IGBT市场将由19亿元增至33亿元；21-25年全球新能源汽车IGBT市场将从99.9亿元增至318.8亿元，中国新能源汽车IGBT市场将从48亿元增至156.7亿
　　公司新能源汽车电驱动与光伏逆变器业务成长迅速，未来将拉动中低压器件快速增长。公司1H22新能源汽车电驱系统实现营收4.36亿元(YoY+197.1%)。根据NE时代数据，1H22公司国内新能源乘用车电驱动系统供应量6.34万套(占4.6%)，位列第6；7月单月电控搭载量1.74万套（YoY+311%），系统搭载量1.71万套（YoY+>500%），位列前十，是增速最快的厂商之一。此外，公司光伏逆变器1H22累计供货超10GW，国内累计中标集中式1.1GW，组串式5.42GW，市占率在7、8月位列第一。未来在整机业务增长的拉动下，公司中低压功率器件业务有望保持高速增长。
　　投资建议：我们看好公司在功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力，维持“买入”评级
　　考虑公司新能源汽车与新能源发电IGBT产品拓展迅速，芯片制造能力不断升级，未来将进入产品上量的黄金时期，我们预计2022-2024年公司营收171.7/192.0/216.1亿元，归母净利润22.0/25.1/29.7亿元，当前股价对应PE分别为36/32/27x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　车规级IBGT模块放量不及预期；产能释放不及预期；新能源汽车整体销量不及预期。