中银国际-混动汽车行业深度报告：混动迎黄金发展期，自主崛起大有可为-220926

《中银国际-混动汽车行业深度报告：混动迎黄金发展期，自主崛起大有可为-220926（61页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-混动汽车行业深度报告：混动迎黄金发展期，自主崛起大有可为-220926（61页）.pdf（61页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　受政策、成本和使用端驱动，叠加自主混动周期开启，混动市场空间广阔。自主混动技术领先且爆款设计能力强，占据行业主导地位。整车重点推荐比亚迪、长城汽车，关注广汽集团；零部件建议关注菱电电控、阿尔特。
　　支撑评级的要点
　　混动加速放量，将成为新能源重要增量。受益于政策端双积分和路线图、成本端混动车型成本下降、使用端牌照路权等因素推动，叠加比亚迪等自主优质混动车型供给增加，自2021年起混动市场加速升温，根据乘联会数据，2022年1-7月，PHEV车型零售销量为62.6万辆，同比增长190.5%，远超BEV车型增速，渗透率提升至5.7%；HEV车型零售销量为43.5万辆，同比增长42.9%，渗透率为3.9%。我们预计2025年混动车型销量达607万辆，2021-2025年CAGR为52%，混动车型在乘用车总销量中的渗透率达19%。
　　混动技术原理为削峰填谷，不同架构各具特点。混动技术通过削峰填谷扩大高效工作区，达到提升热效率、降低油耗的效果。混动系统可按照电机布置位置、发动机和电动机连接形式、油电混合度和外接充电能力等标准进行分类，不同架构有不同优缺点。
　　各车企不断切换或迭代混动技术，双电机串并联架构将成主流。研发难度、成本、经济性、动力性和优化空间是车企选择混动路线的重要因素。THS系统曾经是主流路线，目前以电为主、性价比较高的双电机串并联架构成为主流。比亚迪、长城汽车、广汽集团、吉利采取双电机串并联架构，上汽集团和长安汽车在采取单电机架构的同时也在积极储备双电机技术，奇瑞则采取最为复杂的双电机串并联架构。
　　PHEV市场自主品牌稳坐龙头，HEV市场自主品牌份额有望反超。目前自主品牌绝对主导PHEV市场，外资品牌难以追赶，其中比亚迪独占鳌头，我们预计比亚迪将持续领跑，国内其他自主品牌追赶。目前日系垄断HEV市场，自主HEV品牌正在松动局面，随着优质供给增加，自主品牌市场份额有望反超日系品牌。
　　投资建议
　　整车：重点推荐混动技术及产品领先的比亚迪、长城汽车，关注广汽集团。
　　零部件：建议关注菱电电控（混动电控）、阿尔特（DHT变速箱）。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量不及预期；2）混动车型渗透率不及预期；3）原材料价格大幅上涨；4）汽车芯片短缺。