华创证券-餐饮行业跟踪报告：蜜雪冰城招股书，“雪王”显影-220926

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　　蜜雪冰城品牌始于1997，是一家始终坚持以“高质平价”的产品理念为消费者提供各类现制饮品、现制冰淇淋的连锁企业，致力于打造集产品研发、生产、仓储物流、销售、连锁经营为一体的完整产业链，主要从事现制饮品、现制冰淇淋及其核心食材的研发、生产、销售以及品牌运营管理。
　　公司以加盟为主体打造现制茶饮连锁品牌“蜜雪冰城”、现磨咖啡连锁品牌“幸运咖”和现制冰淇淋连锁品牌“极拉图”。其中蜜雪冰城品牌门店数处于业内第一，远超竞争对手，“幸运咖”年中破千，新成长曲线初显。
　　截至2022年3月末，公司已有2万余家门店，门店网络覆盖了境内31个省份、自治区、直辖市。同时积极走出国门，致力于将公司打造成为全球性的现制饮品与现制冰淇淋品牌，截至2022年3月末，公司在境外的印尼、越南已分别开设了317家、249家门店。截至2022年3月末，公司加盟门店及直营门店数量分别为22,229家及47家，高密度、大范围的门店覆盖有助于提升公司在消费者心中的品牌认知度，同时也有助于降低物流运输成本。
　　 2019，2020，2021，2022Q1公司分别实现营业收入25.66亿，46.80亿（yoy+82%），103.51亿（yoy+121%），24.34亿，疫情后实现连续翻倍增长。同时各期归母净利润分别为4.4亿元，6.3亿元，19.1亿元和3.9亿元，其中2020年及2021年分别同比上升42.81%、203.09%，对应净利率分别为17%，14%，18%，16%。公司净利润水平不断提升，盈利持续改善。
　　目前超过85%收入来自于向加盟商销售食材和包材，加盟销售收入占比达到96%，2022Q1收入结构中72.16%为食材销售收入，15.55%为包装材料销售收入，4.78%为设备设施销售收入，4.32%为营运物资销售收入，2.62%为加盟商管理费收入。
　　公司主要以加盟模式进行扩张，与加盟商签订合同，授权加盟商使用公司商标经营，加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权，实行独立核算，自负盈亏，但在食品安全管控、产品售价等具体经营方面需要接受公司的指导与监督，加盟店的员工也由加盟商招聘，公司会定期培训和指导。
　　本次发行将会向社会公众公开发行不超过4001万股，不低于发行后总股本的10%。本次发行全部为新股发行，不涉及股东公开发售股份，募集资金主要用于生产建设类项目和仓储物流配套类项目的投资建设，计划募资金额为66.8亿元。
　　公司旗下连锁品牌“蜜雪冰城”门店中销售的主要产品为现制茶饮，属于现制饮品行业中的现制茶饮细分行业。“幸运咖”主要产品为现磨咖啡。根据公司招股书披露，公司产品所在的现制茶饮，现磨咖啡，现制冰淇淋行业过往增速较高，市场空间广阔。
　　市占率领先：根据艾媒咨询报告显示，2021年度中国现制茶饮行业市场规模为2,796亿元，公司“蜜雪冰城”品牌门店2021年度终端销售额约为200亿元，约占现制茶饮行业市场规模的7.15%。根据华经产业研究院报告显示，2021年我国现制茶饮门店约39万家，公司“蜜雪冰城”品牌境内门店2021年末数量约2万家，约占现制茶饮门店总数的5.13%。与同行业其他玩家相比，蜜雪冰城性价比优势较为明显。
　　风险提示：食品安全风险，加盟店监督管理风险，疫情反复，质量控制风险，第三方物流风险，商标被抢注风险，品牌被仿冒风险。