方正证券-食品饮料行业周报：坚定消费复苏逻辑，餐饮数据持续回暖-220925

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　　白酒：在疫情反复、经济景气度不高背景下，我们延续白酒旺季弱复苏的观点。但消费复苏主线逻辑未曾改变，继续建议重点布局估值修复后具备基本面支撑的高端白酒和区域白酒龙头，其中包括需求偏刚性、恢复较好的贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及全年业绩确定性较强区域龙头酒企洋河股份、古井贡酒和伊力特。
　　白酒板块目前仍未出现明确反转信号，但整体向好且估值合理偏低，从一年维度去看，当下是布局较好时机。高端白酒需求更偏刚性，疫情弱后恢复速度更快、恢复程度更高，预计全年业绩确定性高，长期基本面“行稳致远”下有望迎来戴维斯双击。其中，茅台酒节后两周批价有所下滑，整箱批价一度逼近3050元，散装批价跌至2730元，主要系行业大势、公司渠道管控以及渠道调货小周期所致；但茅台市场掌控力强，在Q3放量以及低基数背景下有望迎来加速增长。五粮液目前估值性价比高，考虑到普五批价突破、激励落地、经典势能向上以及换帅后改革落地等潜在变化，公司在基本面向上验证后有望迎来估值切换。国窖近期批价稳定在920元，公司推动高度国窖价格跟随同时低度国窖全国化放量，此外，公司持续推动特曲量价齐升，优化窖龄市场布局，未来成长性与确定性齐备。
　　餐饮产业链：餐饮产业链整体需求仍处于持续恢复进程中。多地促进餐饮恢复政策纷纷出台，例如上海近期将分三轮发放10亿元电子消费券提振消费者信心，消费者外出用餐意愿有所增强。根据国家统计局数据，8月社零数据中餐饮收入同比增长8.4%，自3月以来首次恢复正增长，是餐饮复苏的积极信号。而下游需求逐步恢复有望快速传导至中上游速冻、复调和肉制品等行业。我们始终认为疫情影响终将逐渐弱化，餐饮产业链加速发展的大趋势不改，在疫后中小企业出清的情况下，具备优质产品和渠道结构的企业市占率将有所提升，预计三季度或可实现业绩反弹。
　　建议重点关注，1、超预期兑现业绩的速冻预制菜龙头安井食品；2、不断拓宽延展优质客户结构的餐饮供应链龙头千味央厨；3、边际持续改善的复调龙头天味食品；4、加速整合包点行业的早餐连锁龙头巴比食品；5、上半年逆势拓店，开辟下沉市场提升渗透率的卤制品龙头绝味食品；6、受益于餐饮渠道复苏，并着手发力C端的日辰股份；7、九毛九，短期疫情扰动下业绩承压，随防疫政策更精准，下半年餐饮行业有望迎来复苏，太二模型成熟、进入快速发展期，怂火锅等其他品牌有望成功复制太二模型，看好公司中长期多品牌矩阵持续发力。
　　啤酒：啤酒旺季动销高景气兑现，进入淡季前可确认收益，后续关注成本下降带来的利润弹性，或有业绩超预期可能性。根据国家统计局，7、8月啤酒产量分别为421.6、393.3万千升，同比分别增长10.8%、12.0%；在高温天气刺激与疫情扰动较少的背景下，啤酒旺季消费高景气，主要啤酒公司7、8月份销量均实现同比高增。9月尽管部分地区受到疫情扰动，但中秋国庆双节背景下渠道备货意愿强，销售动力足。叠加提价成果与结构升级，三季度啤酒公司收入有望高速增长。成本端包材（占比30-50%）价格有较大幅度回落，成本压力相对缓解。复盘历史，2009年、2016年、2020年随着成本压力缓解，主要啤酒公司毛利率均明显提升，考虑采购周期与历史经验，2023年啤酒公司业绩弹性可期。
　　啤酒结构升级是β性机会，逻辑强劲，节奏加速。短期关注成本压力缓解，啤酒公司有望顺利巩固提价与结构升级成果，盈利能力提升可期。当前强烈推荐青岛啤酒和乐惠国际，未来两年重点关注华润啤酒和燕京啤酒。
　　大众食品：本周全国粮油市场，小麦价格平稳，面粉价格平稳，陈玉米稳中偏弱，新玉米上市价格高于去年，大米、稻谷价格稳定，油脂价格下降。随着新季玉米上市日期即将来临，当前淀粉价格低位震荡，加工企业降低库存的同时也倾向于控制采购成本，很难有提价收购意愿，多为按需采购，并且新季玉米上市在即，贸易商倾向于低价出售陈玉米，以筹集资金收购新玉米，玉米价格承压。当下南北新谷上市量增多，而在中秋节后阶段性备货结束后，大米走货困难，随着疫情对社会的持续影响，大米终端市场远不及预期，需求下降，上涨空间有限。建议关注近期成本受益及消费复苏关联企业：1）双汇发展，玉米、稻谷价格低位运行，有利于公司降低饲料成本，提高主营业务净利润；公司管理层表示，目前公司已经形成“预制切割、生制菜肴、熟制菜肴、方便速食、中式熟食”五条餐饮产品线，叠加当下疫情形势反复，消费场景发生变化，预计预制菜会成为公司利润新的增长点。2）甘源食品，受印尼，马来西亚棕榈油库存压力过高，出货压力较大的影响，目前棕榈油供应充足，价格上涨空间有限，有利于降低公司成本；面对江西持续的干旱情况，公司表示自己的供应商遍布全国和全球，不会受到当地干旱影响。3）洽洽食品，公司在由证券时报主办的“新时代新价值”第十六届中国上市公司价值评选中荣获“主板上市公司价值100强”奖，将会提升公司在消费者心中的声誉，提高好感度；国庆节将至，预计未来消费需求会有所提升，有助于带动公司产品放量。4）东鹏饮料，公司上新生榨油柑汁，主打“大餐喝油柑，嗨吃无负担”，共有原味、青柠味两种口味，预计会吸引年轻消费人群，提高销量；随着各地学生陆续返校，将会提升对公司产品的需求，提升公司营业收入。
　　莱茵生物为国内天然甜味剂龙头企业，在全球减糖需求持续高增长的背景下，公司积极扩产、降本增效，未来收入和业绩有望持续高增。美国工业大麻业务正式落地量产，有潜力成为公司另一主要业务，增厚收入并进一步优化公司盈利能力。近日公司发布2022年股权激励草案，计划授予公司董事、高级管理人员、高层管理人员及核心业务骨干共74人合计1200万股限制性股票。业绩考核目标以21年收入为基数，22-24收入增速不低于30%/60%/90%，该计划有望充分调动公司人员积极性，进一步建立健全公司激励机制。目前天然甜味剂需求高增，公司受益于芬美意大额订单以及内生管理优化，业绩有望持续高速增长，建议重点关注。
　　科拓生物2022H1益生菌相关业务占比已经接近50%，其中食用益生菌制品增速达到91%。受益于菌群理论的普及与对健康的关注，国内益生菌行业正在快速发展，菌粉原料技术壁垒高，国产替代机遇大。根据公司股权激励目标，2022年净利润A/B目标分别为1.5/1.35亿元。公司三季度客户拓展与生产物流均有序恢复，或有较大弹性，建议重点关注。
　　风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。