浙商证券-国防装备行业点评报告：中航光电第三期股权激励发布，军工国企股权激励有望加速-220923

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　　投资要点
　　中航光电第三期股权激励计划发布，军工国企激励有望集体加速落地
　　中航光电于9月22日发布公告，公司在前两期股权激励成功实施的基础上，拟实施第三期激励计划，对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1480人，授予4,192.6万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.64%，授予价格为32.37元/股。作为行业内率先进行三期股权激励的企业，公司市场化管理水平持续提升，国企改革提质增效成果显著。
　　“十四五”国防装备放量、下游需求爆发式增长、行业景气向上，开展股权激励有利于助推公司、行业高质量发展，更好的满足国家、客户需求；随着2022年迎“国企改革三年行动”收官之年，激励等相关改革举措有望加速；
　　中航光电第三期股权激励的实施，充分展示了股权激励将从上至下充分调动员工积极性，在研发、生产和销售方面激发员工创新能力与干劲，为公司持续发展赋能的多重利好，在军工国企整体加速市场化、现代化管理的同时，后期其他军工企业股权激励有望加速落地，看好中航工业集团其他下属相关企业股权激励加速落地。
　　股权激励覆盖率后续有望持续提升，激励开展后股价、业绩整体走势良好
　　军工央企旗下属上市公司股权激励覆盖率已达39%，后续有望持续提升：军工央企下属A股上市公司已先后实施超50期股权激励，涉及37家上市公司，激励人员累计约3.5万人次。开展了股权激励的军工央企下属A股上市公司占所有军工央企下属A股上市公司比例已达39%；
　　以股权激励草案公告日为T0，截至T0+36个月，有32%的企业股价上涨1倍以上，约41%的企业股价上涨50%~100%，股价整体走势较好。开展激励后的连续三年，开展激励的公司各年度营收/归母净利润增速大体保持平稳。
　　以中航沈飞为例，公司于2018年制定十年期股权激励计划并实施第一期，共计向80位激励对象授予317.1万股。针对净资产收益率/净利润复合增速/经济增加值设置解锁条件。从2017年至今，公司营收复合增速12%、归母净利润复合增速28%。激励计划草案首次公告以来，股价累计上涨翻倍，大幅超出同期申万国防指数及上证指数涨幅。
　　军工迎“内生+外延”双轮驱动，“内需+外贸”、“军品+民品”两翼齐飞
　　1)国防军工确定性高成长，2022年进入“景气周期+资产整合”、“内生+外延”双轮驱动甜蜜期，后续“内需+外贸”、“军品+民品”，持续兑现长期行情。
　　2)重点推荐：中航西飞、中直股份、中航沈飞、航发控制、中航高科、中兵红箭、中国海防、航发动力、洪都航空等。
　　3)规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来5年主机厂业绩弹性大：航发动力、中航西飞、中航沈飞、中直股份、内蒙一机、洪都航空、中国船舶。
　　4)原材料和核心零部件：持续看好高技术壁垒/高稀缺性/竞争格局好的高温合金/复合材料/中游组件级配套/发动机锻铸件等中上游细分赛道：抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、中航高科、光威复材、航发控制、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特。
　　5)具备高行业增速的导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。
　　风险提示
　　1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）军品交付进度不及预期。