中泰证券-煤炭行业定期报告：高库存影响旺季煤价表现，短期煤价继续小幅波动-180715

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        投资要点
        核心观点：上周煤炭板块下降  0.84%，表现弱于沪深  300  的上涨  3.79%。动力煤，产地方面需求偏弱，陕蒙坑口含税价下调  10-20  元/吨不等。港口方面，本周秦皇岛  Q5500K  动力煤平仓价收于  671  元/吨，较上周下降  7元/吨，延续小幅波动态势。受南方降雨、水电增发，水泥、化工等行业淡季开工率下滑，以及  6  月份进口煤环比略有增加等影响，近期港口及沿海电厂库存相对前期仍处高位。考虑行业环保安检力度较大，新增产能释放缓慢叠加社会库存水平整体偏低，随夏季需求旺季来临，电厂日耗有望逐步回升，预计未来  1-2  个月港口煤价重回上升通道。焦炭，目前第二轮降价  100  元/吨已结束，第三轮降价  100  元/吨正在落实中，累计降幅  250  元/吨。本周焦企开工高位持稳，厂内库存继续增加，焦炭供应偏宽松，叠加钢厂焦炭库存近期有所上涨，焦炭价格或将继续弱势运行。炼焦煤，本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于  1760  元/吨，周环比持平。产地方面，受需求疲软影响，山西地区主焦煤继续走弱，其中汾渭安泽主焦指数报  1530  元/吨，较高点累计回落  140  元/吨；河北地区钢厂压价导致焦煤价格继续下探。受焦炭价格下滑的传导机制影响，焦企采购积极性减弱，叠加下游炼焦煤库存水平已至相对高位，短期焦煤价格将继续弱稳运行。宏观需求层面，投资需求预计全年平稳小幅回落，但经济有韧性，政策相机抉择，稳定经济预期不至失速。今年以来贸易纠纷、去杠杆、信用风险暴露都较大程度影响市场风险偏好，整体仍以低估值为主。周期板块低估值特征将使得其在旺季或政策调整预期下具备较好的反弹价值。继续推荐业绩比较好、低估值动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华等；焦煤股：雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业、山西焦化等。
        行业要闻回顾：（1）6  月份全社会用电量同比增长  8.0%；（2）6  月份中国进口煤炭同比增长  17.9%    出口煤炭同比下降  51.64%；（3）神华集团  7  月长协煤价公布  月度长协下跌明显；（4）唐山首次在非采暖季对钢铁水泥等限产；（5）煤炭存缺口，印度政府解除煤炭进口禁令。
        国际煤价：动力煤煤价全面上涨，焦煤价格全面下降。（1）国际港口动力煤价格全面上涨。纽卡斯尔动力煤价格收于  118.36  美元/吨，周环比上涨  1.07%，该价格创  6  年来同期新高。（2）澳洲峰景矿硬焦煤价格收于  190.00美元/吨，周环比下降  10.48%。
        国内煤价：港口动力煤价格稳中有降，港口焦煤价格环比持平。（1）环渤海动力煤指数  570  元/吨，周环比持平，秦皇岛  Q5500K  动力煤平仓价收于671  元/吨，周环比下降  7  元/吨。（2）港口焦煤价格环比持平，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于  1760  元/吨，周环比持平；唐山地区二级冶金焦价格收于  2175  元/吨，周环比下降  100  元/吨。（3）无烟煤价格环比持平，喷吹煤价格环比持平。
        国内库存：秦皇岛港库存上涨，电厂库存上涨；焦煤港口库存上涨，独立焦化厂焦煤库存上涨。（1）本周，秦皇岛港库存  692.5  万吨，周环比上涨28.5  万吨，广州港库存  223.0  吨，周环比下降  5.1  万吨。（2）六大电厂库存  1508.58  万吨，周环比上涨  18.24  万吨，日耗煤  73.84  万吨，环比下降3.92  万吨/天，可用天数为  20.43  天，环比上升  1.26  天。（3）京唐港炼焦煤库存  220.50  万吨，环比上涨  20.0  万吨，独立焦化厂（100  家）炼焦煤总库存  775.62  万吨，周环比上涨  5.88  万吨。
        风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。