国海证券-汽车行业汽车热管理系统行业深度报告：新能源汽车热管理系统初成长-180716

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        投资要点：
        技术路线：从传统到新能源，热管理系统复杂性提升  汽车热管理系统广泛意义上包括对所有车载热源系统进行综合管理与优化，热管理系统主要是用于冷却和温度控制，例如对发动机、润滑油、增压空气、燃料、电子装置以及EGR  的冷却，对发动机舱及驾驶室的温度控制。热管理系统工作性能的优劣，直接影响汽车的整体性能，对于整车的重要性不言而喻。新能源汽车的发展，对于汽车热管理系统是一场大的变革。传统燃油车的热管理架构主要包括了空调系统以及动力总成热管理系统。新能源汽车由于动力源发生了变化，新增了三电系统，因此要对电池、电机、电控等进行热管理的重新构建。此外，新能源汽车的空调系统因为动力方式的转变也产生较大的变革，从压缩机部件到制暖系统都需要进行技术的升级以及产品的替换。总体而言，从传统燃油车到新能源汽车，汽车热管理系统变得更加复杂，对于整车的重要性愈加提升。
        产品空间：传统叠加新能源，热管理市场扩容  1）节能减排带来传统燃油车热管理部件新需求。节能推动涡轮增压器市场渗透率持续提升。针对2020  年我国乘用车产品平均燃料消耗量达到5L/100km的目标，涡轮增压（小排量化）成为提升发动机能量转化效率的重要技术，预计到2020  年汽油机涡轮增压的比例会上升到40%。节能减排推动尾气处理渗透率持续提升。到2020  年，我们预测柴油车EGR  装机率将逐步达到60%，汽油车动尾气处理装机率达20%。涡轮增压器和尾气处理市场渗透率的提升，将直接带动中冷器、电子水泵、动尾气处理冷却器等热管理零部件需求量提升。2）电动化趋势下，催生新能源汽车热管理新增量市场。目前电动化已经成为汽车行业最主要的趋势之一，各国政府出台相关政策推动，而各家车企也都不同程度的投入到新能源汽车的研发生产中。在政策与产业的联合助力下，新能源汽车发展迅速。单车价值方面，由于新能源汽车热管理系统相对于传统燃油车增加了电机电控冷却系统和电池热管理系统，形成新的产品需求如电子膨胀阀、电池冷却器、电池水冷板、电子水泵等，因此单车价值从传统车的2200  元左右提升至4600  元左右。3）预计到2020  年，传统燃油车热管理系统全球市场规模超2200  亿元，新能源汽车热管理系统全球市场规模超200  亿元。
        竞争格局：传统市场行业集中度较高，新能源市场中外厂商共谋未来。1）传统燃油车热管理市场，整体的市场集中度较高。在单车价值较大的空调系统领域基本上以外资、合资为主，而在其余产品的细分市场，国内厂商各有千秋。2）新能源汽车热管理市场，国内外厂商同步角逐，国内厂商有望突围。新能源汽车热管理系统是从传统燃油车热管理系统衍生过来的，既有共同的部分如空调系统等，却又多了电池电机电控等新增部分的冷却系统。因此传统的国际热管理厂商固然具备一定的基础技术储备优势，却又不得不面对全新的汽车结构和部件来进行重新设计，从这个角度来说国内外厂商是处于同一起跑线的。国内优秀汽车热管理厂商进入新能源领域已经是一个必然趋势。这些厂商的传统业务发展较好，盈利能力较强，因此在新能源热管理系统产品开发的过程中能够提供很大的支持。此外，收购了国外新能源汽车热管理细分领域的龙头公司，有助于它们吸收整合技术并且拓展优质资源。从目前的配套情况来看，国内厂商已经打入众多主流整车厂配套体系，随着新能源汽车的放量，有望快速成长为新能源汽车热管理领域的全球优质厂商，实现弯道超车。
        行业评级及推荐个股
        维持对行业推荐的评级。我们推荐近年来在汽车热管理领域持续布局，积极拓展新能源汽车热管理市场，订单量饱满并配套海内外优质客户的优质高增长低估值零部件公司，重点推荐在手订单决定了未来几年业绩保持高增长的公司：中鼎股份，三花智控，银轮股份，奥特佳，松芝股份，西泵股份等。
        风险提示：整车市场增速下滑的风险；新能源汽车发展不及预期；汽车热管理系统市场竞争加剧的风险；相关推荐公司项目推进及业绩不达预期的风险。