国信证券-盛路转债申购价值分析：通信设备+汽车电子+军工，三大业务协同发展-180716

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        条款评价：（1）债底83.33  元，面值对应YTM  2.48%；（2）初始平价101.31元；（3）A  股股本摊薄幅度19.07%。
        上市初期价格分析：预计上市价格在[105,109]区间
        盛路转债初始平价101.31  元，正股估值较贵，发行人盛路通信聚焦“通信设备、汽车电子、军工”三大业务板块，今年业绩弹性恢复，预计2018  年上半年实现净利润同比增长21.9%-44.1%。参考近期上市新券再升、华通转股溢价率，以及存量券中平价在面值附近的估值中枢，结合公司基本面和发行规模，我们预计盛路转债上市转股溢价率在5%-9%，上市初期价格在105-109  元区间。
        申购价值分析：上市价格较优，建议积极申购
        原股东配售方面，前十大股东合计持股64%，其中第一大股东持股18%，其余股东多为自然人，预计为防止股权稀释，本次配售意愿均较强。
        网上发行时，每个账户申购上限是100  万元，额度不高。考虑到本期转债上市初期价格较优，且20  亿规模的流动性预计尚可，建议投资者可以积极参与打新。
        如果通过抢权配售，假设盛路转债上市定价在105-109  元之间，按每股配售1.3121  元转债的比例，则买入盛路通信正股可以接受的盈亏平衡比例在0.94%-1.69%之间，区间较小，谨慎抢权。
        正股分析
        1、通讯、汽车、军工电子综合发展，近年业绩有所波动。盛路通信为国内首家上市的天线制造企业，目前业务主要集中于天线与射频器件等通讯设备制造、汽车电子以及军工领域。
        2、通讯技术更新换代，上游设备制造商将受益。
        3、军工业务量价齐升，天线业务盈利稳定，汽车系统与射频器件增长略显乏力。
        4、通过资本运作拓展布局新业务，商誉余额较高。目前公司商誉占非流动资产的71.15%，占总资产的34.57%。
        5、估值情况：纵向来看，盛路通信自2015  年6  月估值开始震荡走低，最新PE  和PB  分别为48.47  和1.94，处于历史较低水平。横向来看，盛路通信估值较申万三级通讯传输设备板块24.18  倍的平均估值高出一倍。