华泰证券-佳发教育-300559-中报业绩翻番，充分受益“新高考”-180717

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        教育信息化业务不断拓展，公司2017  半中报业绩预增96%-111%
        佳发教育7  月13  日盘后公布半年度业绩预告，公司2018  年上半年归母净利润预计为4610~4960  万元，同比增长96.17%~111.06%，对应EPS0.33~0.36  元。非经常性损益23  万元，去年同期211  万元。公司取得翻番业绩主要系积极拓展教育信息化市场，同时考试信息化业务同比大幅增加。公司业绩超预期，维持买入评级。股本摊薄后我们预测2018-2020  年的EPS  分别为1.07  元、1.46  元、1.93  元。
        传统考试信息化业务同比大幅增长，设备更新换代成为主要驱动力
        根据公司半年度业绩预告，公司考试信息化业务销售规模同比大幅增加。正如之前我们预期的那样，考试信息化产品已经进入5  年左右的更新换代周期，公司第二代高清网上巡查系统升级以及防作弊系统等新产品的推广将进一步助推公司抢占传统考试信息化市场，公司产品价值相比过去较为单一的网上巡查系统会有较大的提升。我们预计近两年考试信息化业务将保持较快速度的增长，回归并超越2013  年上一轮业绩高峰水平。
        2018  年大批省份启动“新高考”，公司布局领先充分分享行业红利
        2018  年新高考改革继续稳步推进，大批省份将在这一年秋季启动新高考。新高考改革将带来走班排课系统、英语口语测评和训练系统、升学咨询及生涯规划服务等方面的教育信息化新需求，市场空间很大。公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案初步布局完善，成为业务重要增长点。公司通过自主研发以及外延并购成都环博和上海好学，融合打造了走班选课排课，电子班牌、综合素质评价、学生生涯规划、信息发布、智能考勤和英语口语考测练等“新高考”改革下的刚需产品，已经在上海、河南、重庆、四川和云南市场打开了局面，取得突破并开始产生效益。
        计划进军人社类考试领域，有望成为公司中长期新的业绩增长点
        人社部国家职业资格考试共有140  项，每年考试人次约700  万-1000  万，是考试信息化重要细分市场，也有很大防作弊和考场考务管理需求。在全国人社部组织和管理的注册土木工程师、造价工程师、注册计量师、职业药师等资格考试中，公司的考试信息化设备已经被试点使用，一部分地区的部分考试采取租赁服务的新模式，有望成为公司中长期新的业绩增长点。
        公司业绩增长势头良好，维持“买入”评级
        预计公司2018~2020  年净利润分别为1.49  亿、2.04  亿、2.69  亿，同比增长104%、37%、32%，股本摊薄后EPS  分别为1.07  元、1.46  元、1.93元，对应PE  33、24、18  倍。可比公司2018  年平均PE  为37.5  倍，考虑到公司业绩势头良好，传统考试信息化业务保持快速增长，“新高考”即将迎来集中启动阶段，公司布局领先有估值优势。我们上调公司2018  年目标PE  为37~40  倍，股本摊薄后目标价为39.59~42.80  元，维持买入。
        风险提示：1、新高考政策落地不达预期，2、考试设备升级不达预期，3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险，4、行业竞争风险。