招银国际-上半年中国经济数据点评：内忧外患下行压力增大，期待政策边际宽松-180718

《招银国际-上半年中国经济数据点评：内忧外患下行压力增大，期待政策边际宽松-180718（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-上半年中国经济数据点评：内忧外患下行压力增大，期待政策边际宽松-180718（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        二季度GDP  同比增长6.7%。一季度及上半年增速同为6.8%。上半年，消费拉动经济增长5.3  个百分点，投资2.1  个百分点，均与一季度持平；净出口的贡献为-0.7  个百分点，一季度为-0.6  个百分点。总体而言，经济基本面运行大致平稳，但下行压力渐增，基建投资增速加速下探，居民收入和消费的增速较去年乏力。去杠杆、防风险举措带来的阵痛不断发酵：社融增速不断收窄，流动性偏紧、企业再融资压力上升，信用债违约事件频发。在内需增长乏力、中美摩擦升级的背景下，未来关注的重点在政策层面，我们期待财政和货币政策在保持定力（稳杠杆、防风险）的同时，会采取进一步的边际宽松措施。
        6  月份规模以上工业增加值同比增长6.0％，低于市场预期，较上月增幅回落0.8  个百分点，在趋势上呼应了PMI  指数及用电量增速的回落。一定程度上，是由去年的高基数造成（去年同期工业增加值增速为年内高点7.6%），但内需转弱、出口订单减少的影响亦不容忽视。分门类看，采矿业同比增长2.7%，制造业6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业9.2%，同比增幅分别较上月回落0.3/0.6/3.0  个百分点。“高端”制造业产出继续领跑，汽车制造、专用设备制造、计算机、通信和其他电子设备制造业以及医药制造业保持两位数增长。上半年，规模以上工业增加值同比增长6.7%，考虑到内外需求转弱、贸易战等风险，我们预计全年增速略降至6.6%。
        制造业投资持续回升；基建投资增速加速下探。1-6  月城镇固定资产投资同比增长6.0%，增速较1-5  月下降0.1  个百分点。制造业投资在高端高附加值产业（计算机、通信设备、专用设备制造等）的带动下，继续保持回升，同比增长6.8%，增幅较1-5  月扩大1.6  个百分点。房地产投资上半年增长9.7%，比1-5  月略有回落，但未来出现大幅下滑的可能性较小，因为看到房地产销售和新开工面积增速并未放缓。基建投资继续低迷，上半年同比增速较1-5月放缓2.1  个百分点至7.3%。
        零售增速再次受到汽车拖累；憧憬七月汽车销售回暖。6  月份社会消费品零售总额同比增长9.0%，较5  月回升0.5  个百分点。限额以上商品零售额同比增长6.5％，较上月回升1  个百分点。由于7  月1  日汽车进口购置税下调，汽车消费延后，五月和六月汽车销售分别同比倒退1%和7%，拖累零售增速1.5-2  个百分点，相信该影响未来会得到缓解，支撑零售增速重新回到双位数增长。尽管零售增速略逊预期，但服务类消费，如医疗、养老、教育等均保持着良好增长势头，使得整体的消费支出增速保持稳健，继续作为经济和内需增长的压舱石。但是收入抑制消费的风险仍然存在：上半年人均可支配收入实际同比增长6.6%，略缓于经济增速。
        政策保持定力，边际宽松为大概率。财政方面：（1）推进合规项目快速落地稳基建投资。财政部和国务院近期多次重申要加快财政资金支出进度，着力解决存量资金闲置、预算资金下达慢导致一些应该建设的项目无法开工等问题。（2）地方债发行提速。今年地方债发行节奏滞后，上半年新增量比去年同期少近1/3；5  月以来多省审议并通过开启地方债新增债券发行，支持重大项目建设，预计未来几个月地方债发行可能迎来高峰。（3）减税降费，尤其是个人所得税改革，提振居民消费支出。货币政策方面：（1）预计三季度再次降准，保持“流动性合理充裕”；（2）引导和支持小微企业融资需求；（3）“严监管”政策，包括资管新规在内，在具体实施细节上和推进步伐上预计将有所放松放缓，避免监管硬着陆。时间上，7  月底召开的中央政治局会议将是观察下半年政策方向的重要节点。