平安证券-克明面业-002661-业绩重回高增长，股权激励高目标彰显信心-180718

《平安证券-克明面业-002661-业绩重回高增长，股权激励高目标彰显信心-180718（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-克明面业-002661-业绩重回高增长，股权激励高目标彰显信心-180718（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：
        公司公告2018年股票期权激励计划，拟向包括管理层在内的92名激励对象授予权益总计1,721万份，约占公司总股本的5.16%，股票期权的行权价格为13.41元。激励计划有效期为48个月，按40%、30%、30%的比例分三期行权，每期行权条件为2018-2020年净利润分别较2017年增长不低于40%、80%、130%。
        平安观点：
        新战略逐步落地，发展路径愈加清晰：行业增速放缓&竞争加剧背景下，公司重订“接地气”发展战略，发展重心从专注中高端挂面逐步调整为发力中低端挂面+布局非油炸方便面&湿面种子业务。公司力图通过产业链一体化降低成本，以高性价比策略力争空间更广阔的中低端挂面市场，并以最优方式布局顺应消费升级趋势的湿面和非油炸方便面业务，打造新增长引擎。我们认为公司选取的战略方向兼顾成长潜力&现有资源禀赋，且正以大魄力推动业务线调整，公司未来发展前景、路径正变得更清晰。
        基本面边际改善，业绩重回高增长。17  年，公司受渠道去库存、春节备货扰动、营销体系改革、五谷道场亏损等多因素共同影响，盈利能力有所减弱。18  年以来，公司得益于面粉成本下降、春节后移、渠道低库存及严控费用，业绩重回高增长，1Q18  收入同比+45%，净利同比+111%。往后看，原有有利因素仍在延续，且叠加未来新产能释放、面粉自给率提升、五谷道场调整成效显现，公司业绩有望继续保持较好增长势头。
        股权激励到位，高目标彰显信心：公司两期员工持股计划分别持有公司4.85%、4.52%的股权，高比例员工持股实现股东、管理层、员工三方利益深度绑定。此次，公司推出股票期权激励计划，管理层占股票期权总量比重18.45%，核心技术(业务)人员占比81.55%，广泛覆盖公司业务骨干，有望继续激发员工积极性，推动业务更好发展，且18-20  年净利润分别较17  年增长不低于40%、80%、130%的较高行权条件彰显管理层对公司发展前景的强信心。
        业绩深蹲起跳，维持“推荐”评级：公司得益于成本下降、渠道低库存、严控费用等多项因素，基本面正边际改善，全年业绩高增长可期。“发力中低端挂面+布局湿面、非油炸方便面”新战略逐步落地，新引擎有望驱动业绩持续增长，公司长期成长空间或重新打开。基于公司基本面改善超预期，我们上调公司盈利预测，18-20  年EPS  从0.39、0.46、0.52  元上调至0.57、0.67、0.78  元，对应当前PE  分别为23.4X、20.1X、17.1X，当前估值合理，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。