华西证券-吉宏股份-002803-上半年营收增长近三成，买量成本波动影响利润率-210822

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事件概述：2021H1营收增长29.97%，归母净利润下降29.66%2021年8月20日晚间，吉宏股份披露2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入44.10亿元，同比增长29.97%，归母净利润1.82亿元，同比下降29.66%。

2021年上半年，公司ToC跨境电商营收占比同比上升1.7pct至55.80%，ToB广告业务由于战略收缩，收占比同比下降5.6pct至3.76%，彩色包装营收占比同比上升5.73pct至29.85%，环保袋包装营收占比同比上升0.76pct至9.66%。

盈利能力：毛利率口径调整，买量成本波动影响电商利润率相比2020年中报，公司ToC跨境电商毛利率的统计口径有所调整，公司2020年年报开始按新收入准则，将原先核算进销售费用的运费和包装费调整至营业成本。

2021年上半年跨境电商业务调整后毛利率水平同比去年上升0.25pct至59.61%，子公司吉客印净利率由15.14%下降至9.26%，我们推论公司买量成本提升幅度较大，主要的原因有（1）新竞争对手加入竞价抬高点位价格；（2）电商广告投放增加及居民购买力下降致ROI下降；（3）流量平台政策波动，封号影响订单转化；（4）其他原因。

跨境电商：上半年亚马逊封号潮引发行业巨震，独立站商家受影响相对较小2021年上半年，亚马逊大刀阔斧掀起平台封号潮，国内不少平台大卖商家受到冲击巨大。

根据上市公司天泽信息公告，截至7月6日，其跨境电商子公司有棵树有近340个账号遭亚马逊批量“封杀”，亚马逊平台的受限资金中，已知涉嫌冻结的资金约为1.3亿元。

由于2020年疫情催化了跨境电商行业的高增长，2021年行业处于高增长消化期和行业整顿期，相比之下，不依托于电商平台的独立站、自建站等业务模式避免了店铺流量和资金账户受制于电商平台的核心痛点，在行业振荡调整阶段受到的冲击较小。

未来展望：东南亚电商红利巨大，SaaS业务与华为签约合作2021年8月17日，东南亚最大电商平台Shopee母公司SeaLimited发布2021年二季度财报，公司第二季度GMV达150亿美元，同比维持87.5%的高增长。

我们依然认为东南亚电商市场空间广阔，同时看好COD市场竞争有望迎来出清，即大量新进竞争者出局，行业头部玩家市场份额有望提升，吉客印作为COD电商行业的龙头将显著受益。

根据公司公众号披露，2021年07月27日，子公司吉客印与华为在深圳针对电商SaaS业务举办签约仪式并达成全面合作关系，公司将借助华为云计算、AI、大数据、多媒体技术等多元化的创新技术，进一步加快公司的数字化转型，实现更全面、更深入的数据驱动和数字创新。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级根据公司最新财报，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入分别为55.41(-3.33)、68.52(-8.27)、84.38(-14.06)亿元，实现归母净利润分别为5.24(-2.14)、6.51(-3.10)亿元、7.83(-4.64)亿元，EPS分别为1.38(-0.57)、1.72(-0.82)、2.07(-1.23)元，对应当前股价的PE分别为13、11、9倍。

鉴于疫情后跨境电商行业的短期波动，我们下调了公司盈利预测，由于公司股价已调整充分，目前估值水平较低，公司业务仍具较好的盈利能力，我们依然看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。