安信证券-6月全社会债务数据综述：长期牛市不变，短期转向谨慎-180722

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        长期牛市不变，短期转向谨慎--6月全社会债务数据综述    
        全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！  
        在过去的一个月中，国内债市收益率下行，这与我们的判断一致（详见《实体杠杆续降，金融杠杆反弹，债市无忧--5月全社会债务数据综述》，2018-6-19）。  
        6月全社会债务数据显示，家庭负债同比增速连续第14个月下降；非金融企业负债同比增速则较前值有所反弹，这与我们之前测算的数据表现相反（详见《金融数据再现季末崩塌--6月金融数据综述》，2018-7-16），本篇报告测算的非金融企业数据口径更加侧重金融机构表内，或对于非标收敛的反应不足，后续公布的6月工业和国有企业盈利债务数据会给予我们更多的信息；2017年6月至2018年4月，政府部门债务余额同比增速一直保持平稳走势，5月底跌破平台低点，6月进一步下行，这与我们有关政府部门今年整体去杠杆的判断相符。合并来看，6月实体部门债务余额同比增速与前值持平，考虑到中央最新有关"实现宏观杠杆率稳定和逐步下降"的表态，我们预计此后实体部门杠杆大概率继续温和回落，通胀和实体数据亦会随之下行。6月通胀水平继续反弹，超出我们之前的预期，6月CPI和PPI同比增速分别录得1.9%和4.7%，前值分别为1.8%和4.1%。从现有政策表态分析，实体部门去杠杆可能会是一个全面、长期和缓慢的过程，对应通胀压力不大；二季度PPI的反弹或与今年1、2月份实体部分杠杆的反弹有关，7月份通胀转头回落的概率较大。  
        风险提示：有重要因素未列入分析框架。