国信证券-明阳智能-601615-2021年中报点评：两海大型化战略优势凸显，滚动开发贡献业绩-210822

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21H1盈利10.41亿元，业绩整体略超预期公司21H1实现营收111.45亿元，同比+33.94%；对应Q2营收68.11亿元，同比+27.48%，环比+57.15%。

21H1公司实现归母净利润10.41亿元，同比+96.26%，略超预期；对应Q2归母净利润7.86亿元，环比+207%。

21H1公司销售毛利率为21.16%，同比-0.58pct，期间费用率为10.42%，同比下降3.74个百分点；Q2期间费用率9.85%，环比下降2.8个百分点，公司降本控费效果显著。

风机销量稳健增长，两海及大型化战略优势凸显上半年风机对外销售容量2.34GW，同比增长15.74%，其中陆上出货量1.19GW，海上出货量1.15GW，海上出货量占比达49.07%，较去年同期增加32个百分点。

对外销售中，5.XMW及以上机型占比达到49%，4.XMW及以上占比达到54%。

上半年公司新增订单4.48GW，其中4MW及以上机型占新增订单比例超过60%；截至到2021年6月底，公司在手订单16.02GW，维持历史高位。

自营/在建容量维持高位，滚动开发贡献业绩截至6月底，公司已投资的新能源电站已并网装机容量达约1.26GW，同比上升41.20%；在建装机容量约2.35GW，同比上升104.96%，公司自营/在建电站容量均维持高位。

Q3公司已公告转让四个风电项目的转让，预计增加2021年税后利润合计5.2亿元，我们预计下半年乃至未来1-2年滚动开发模式将显著贡献业绩。

此外公司积极布局包括异质结、风电制氢和漂浮式海风在内的新兴技术，助力公司远期成长。

风险提示：中标容量不及预期；海风装机容量不及预期；零部件和原材料涨价导致盈利能力下降。

投资建议：维持“增持”评级考虑到今年出货结构的变化和后续电站转让节奏，调整21-23年盈利预测为26.57/32.17/33.39亿元（原预测值为28.97/35.91/26.66亿元），同比增长93%/21%/4%，21-23年EPS分别为1.36/1.65/1.71元，对应PE分别为14.0/11.6/11.2倍，维持“增持”评级。