西部证券-中国国旅-601888-重大公告点评：中免中标上海机场，42.5%扣点率符合预期-180723

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        ●  核心结论
        事件：7月19日，公司子公司中免集团下属日上（上海）中标上海虹桥及上海浦东机场免税店项目。合同期限为2019年1月1日至2025年12月31日，其中浦东机场T1楼出入境店自2022年1月1日起执行，卫星厅自启用日起始。
        点评：
        扣点率略低于北京机场，符合预期：此次日上（上海）中标上海浦东及虹桥机场店，扣点率为42.5%，其中浦东T1段至2021年底前执行38%扣点率，2022-2025年执行新的扣点率。整体而言，此次招标结果优于此前北京机场（此前北京机场的T2为43.5%、T3为47.5%扣点率），整体符合我们的预期。
        保底销售额完成难度不大，中免规模优势进一步凸显：上海虹桥、浦东机场销售提成总额分别为20.7亿元和410亿元，考虑到浦东T1在2021年前执行38%扣点率，所以预计虹桥、浦东机场保底销售额约为48.7亿和978亿元，合计约为1027亿元。17年上海机场免税销售额为80亿元，预计18年超过100亿元，则2019-2025年完成保底销售额前提下的CAGR为16%左右，考虑到目前消费回流下的免税行业高景气度，整体完成难度不大。未来中免规模优势有望进一步凸显。
        投资建议：预计18-20年EPS分别为2.06/2.44/2.81元，对于PE为36X/30X/26X，维持“增持”评级。
        风险提示：市内店政策落地不及预期；汇率贬值；进口商品降税对免税零售的冲击