兴业证券-兖州煤业-600188-内生及外延扩张带来产量高成长-180723

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        投资要点
        三地上市的国际化煤企龙头，经营业绩大幅增长。公司成立于1997  年，先后在纽交所（已退市）、港交所、上交所上市，子公司兖煤澳洲在澳交所上市，是国内唯一拥有三地上市平台的煤企，实业、贸易、金融三大产业协同发展，在全球多地有产业布局。煤炭业务是公司主要的利润来源，受益于煤价上涨和产量增加，公司业绩出现明显增长。
        新矿投产、联合并表，煤炭产销量大幅增长。煤炭业务分布于山东、陕蒙、澳洲三大基地，可采储量26.37  亿吨，并表产能合计1.46  亿吨。2016  年以来，营盘壕、转龙湾、石拉乌素、莫拉本等矿井先后释放产能，原煤产量大幅增长，此外2017  年9  月兖煤澳洲完成对联合煤炭的收购，跃升为澳大利亚最大的独立煤炭运营商。随着新投产矿井的逐步达产、以及联合煤炭的全年并表，预计公司2018-2020  年原煤产量的增速分别为33.48%、7.02%、0.45%。
        煤化工稳步推进，非煤贡献收益增加。公司的煤化工业务目前有甲醇产能150  万吨，产量已处于满产状态，由于甲醇价格上涨以及成本控制，盈利能力有所加强。目前鄂尔多斯和榆林的二期项目均已开工建设，预计2019年底投产后，煤化工板块产能和利润有望翻倍。
        投资策略：预计公司2018-2020  年EPS  为1.90  元、2.03  元、2.16  元，对应2018  年7  月23  日收盘价的PE  为6.2X、5.8X、5.5X，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
        风险提示：经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、定增进展缓慢或终止、人民币汇率大幅波动、与新长江的仲裁结果对公司产生不利影响