华安证券-鸿泉物联-688288-智能化业务持续高增，公司中长期逻辑稳固-210823

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事件概况8月21日，鸿泉物联发布2021年半年度报告。

2021H1公司实现营业收入2.51亿元，同比增长26.54%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长12.15%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长4.67%。

上半年业绩整体向好，智能化业务持续高增长2021H1公司实现营业收入2.51亿元，同比增长27%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长12.54%。

分业务来看，1）智能化业务实现收入0.51亿元，同比增长104%，主要系公司产品在前装市场渗透率稳步提升，新增了金龙、北奔和吉利商用车等客户，智能化产品在细分特殊车型中的市场接受度越来越高，叠加后装产品因疫情缓解，重点城市陆续开始发货。

2）网联化业务实现收入1.79亿元，同比增长11%。

其中前装智能增强驾驶系统同比增长18%，主要系重卡销量增长和国六车型渗透率提升所致；而智能车载中控屏受新旧车型更迭影响，营收同比下降18%至0.17亿元。

3）智慧城市业务实现收入506万元，同比增长53.74%，主要系实施城市的扩展和平台运维费的增加。

研发持续高投入，多机协同、控制器和组合导航取得阶段性成果公司持续大力投入研发，2021H1公司研发费用达0.48亿元，同比增长32%，研发费用率达19%，较去年同期上升1pct；研发人员数量增加至337人，占公司员工总数的58%。

2021H1公司投入了“HQ+X”大数据云平台和基于5G的汽车云脑驾驶决策系统的研发。

主要在三个方面取得了阶段性的研发成果：1）多机协同，可以实现多起重机的数据同步，达成一人操控多机共同作业的效果，大幅提升作业效率和多机作业的安全性。

同时，新的Mesh组网技术成本相对可控，应用层面更广，未来市场广阔。

2）控制器，上半年公司合资成立了北京域博汽车控制系统有限公司，负责汽车控制器方向的产品研发。

目前，公司已经与部分商用车头部主机厂签订开发协议，部分产品已达量产阶段。

3）组合导航，公司的组合导航技术已完成了数学模型构建、样机设计与实地路测工作，误差已满足产品化应用的条件，有望开始更大规模的实车测试，进一步迭代算法与技术，提升导航定位的准确性与稳定性。

商用车智能网联化趋势明确，看好公司长期发展。

公司2021Q2业绩有所波动，实现收入1.12亿元，同比下降12%，主要系下游行业周期性影响及原材料短缺影响供货双重因素所致。

展望未来，我们认为，公司在短期内有望通过调整技术方案，减弱原材料缺货对产品供货的影响，叠加行业周期性回暖，预计下半年业绩增速或将底部抬升。

长期来看，我们认为商用车智能网联化的趋势具有确定性，1）需求的必然性，商用车智能网联一方面能够提高交通运输效率，改善交通安全，另一方面能够有效提升燃油经济性，起到节能减排的作用。

2）政策落地，2月中共中央、国务院共同印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，指出要加快提升交通运输智慧发展水平，推进交通基础设施数字化、网联化；3月交通运输部同工业和信息化部、国家标准化管理委员会联合印发了《国家车联网产业标准体系建设指南（智能交通相关）》，4月工业与信息化部组织起草了《智能网联汽车生产企业及产品准入管理指南（试行）》，政策的陆续落地，极大促进了我国智能网联汽车发展。

3）相关技术完善，5G、V2X等技术的商用，使智能网联汽车商业化落地有了更可靠的基础，各类应用场景加速渗透。

未来随着疫情修复，相关政策进一步普及，行业景气度有望持续回升，公司作为商用车智能网联化的龙头，后续发展动能充沛。

投资建议我们认为政策鼓励叠加技术升级，商用车智能网联行业景气度高。

短期来看，公司在国内新客户不断开拓，产品线也进一步扩展。

中长期看，智能化业务带来的单车价值量提升，以及海外业务的突破。

预计公司2021/2022/2023年实现营业收入6.37/9.17/13.20亿元，同比增长39.6%/43.9%/44.0%。

预计实现归母净利润1.16/1.65/2.45亿元，同比增长31.7%/42.3%/48.2%，维持“买入”评级。

风险提示1）相关产业政策不及预期；2）商用车销量不及预期；3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；4）原材料缺货涨价。