兴业证券-雷科防务-002413-业绩增长换挡加速，经营局面亮点纷呈，期待军工信息化需求发力-180725

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        投资要点
        2018  年中报：营收3.93  亿元，同比增33.16%；归母净利润6794  万元，同比增34.64%。除去收购博海创业合并收入2107  万元，公司实际收入增26%。上半年主营业务毛利率49.57%，同比增2.32  个百分点。2018  年1-9月预计实现归母净利润7608-11412  万元，同比增幅为0~50%。
        公司各项业务稳步发展，除复杂电磁环境测试、验证与评估业务下滑35.93%外，其他业务均实现了增长。子公司理工雷科、奇维科技各实现了14.84%、75.95%的快速增长，爱科特收入同比减少约9.84%，雷达研究院作为公司的研发中心上半年亏损1977  万元，同比增加139  万元。
        公司完成2018  年限制性股权激励计划，共计授予113  人5299  万股，占公司总股本的4.81%，授予价格6.04  元/股。解锁期分三年三期，每期解锁比例为40%、30%、30%，解锁条件为：以2016  年归母净利润为基数，2018/2019/2020  年归母净利润增长率不低于30%、45%、55%，即2018-2020年归母净利润下限为1.37/1.52/1.63  亿元。
        公司限制性股权激励较计划减少897.7  万股，根据公司公告的股权激励费用摊销金额同比例减少，得出2018-2020  年费用摊销各约3166/1906/510万元，我们下调公司2018-2020  年的归母净利润为1.78/2.57/3.55  亿元，对应2018  年7  月24  日收盘价PE  为44/30/22  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：商誉减值风险；新品研发及市场开拓不及预期。