国金证券-申通快递-002468-业务量增速持续改善，直营化改造初显成效-180724

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        投资逻辑
        业务量增速有望回归行业均值，单票收入增速高于行业。业务量：6  月，申通业务量为  4.02  亿票，同比增长  21.5%，环比自  3  月份开始持续回升，Q2以来与行业增速的差距持续缩窄，增速有望持续回升至行业均值。单票收入增速提升明显，6  月单票收入  3.11  元，同比下滑  1.58%，环比上升  0.28%，较行业平均水平（同比下跌  2.49%）高出  0.91pcts。增加自营车辆及自营跑车线，直营率的提升致使计入收入部分增加，提升单件收入是主要原因。
        提高运转中心直营率，理顺内部管理，基本面持续改善。2018  年以来，公司陆续收购北京、武汉、深圳等地的运转中心。今年以来累计投入  10.57  亿元。长期看，直营化改造一方面可以提高其整网的运行效率和时效性，提升服务质量，另一方面，可以直接带来中转收入，提高公司盈利能力。此外，公司内部管理层已经逐渐理顺，经营成本、效率等考核逐渐落地，培育职业经理人强化管理，原本较为薄弱的管理体系逐渐得以补全，注重成本、服务和效率三方面的改善。随着公司内部管理能力的逐步增强，后期经营改善有望得以持续。
        下跌空间有限，估值有望得到修复。从近期的行业数据看，CR8  持续新高，中小快递正在加速离场，龙头优势愈发明显。申通在加盟运转中心建设，网络优化顺路后，有望重新恢复其行业龙头的位置。申通目前对应  18  年  PE估值仅为  13X，在“三通一达”中估值处于最低位置，在基本面持续改善的背景下，估值亦存在较大修复空间。
        投资建议
        预计  2018-20    年公司  EPS    分别为  1.23/1.50/1.86  元。申通业务量稳步增长，逐步加大基础设施建设提升自营率，维持网络稳定性及经营效率，业绩将出现边际改善，持续给予“买入”评级。
        风险提示
        电商增速不及预期；出现大规模价格战等。